Ελληνικές τράπεζες: Φόβος εναντίον πραγματικότητας – Σύσταση αγοράς από την AXIA

Από τα τέλη Ιουλίου, μετά από μια θεαματική επίδοση το πρώτο εξάμηνο του έτους, οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών καταγράφουν σημαντική πτώση (-20% κατά μέσο όρο). Αυτό αναφέρει σε σημείωμά της η AXIA, υπογραμμίζοντας ότι η χρονική στιγμή μπορεί να φαίνεται περίεργη με δεδομένο ότι η Ελλάδα εξασφάλισε μία κυβέρνηση που στηρίζει τις επενδύσεις για ακόμα μία τετραετία και η DBRS αναβάθμισε τη χώρα στην επενδυτική βαθμίδα (IG) μετά από 13 χρόνια.

Η επενδυτική υπογραμμίζει ότι ίσως, η απόδοση να έχει επηρεαστεί κάπως από την παγκόσμια αβεβαιότητα και τις φυσικές καταστροφές.

Οι αναβαθμίσεις των τραπεζών «άνοιξαν τον δρόμο» για εκδόσεις ομολόγων Tier 2

Ωστόσο, σε συζητήσεις με επενδυτές κατέληξαν ότι υπάρχουν πολλές εσφαλμένες αντιλήψεις, μεταξύ των οποίων:

• η NII έφτασε στο αποκορύφωμά της και θα μειωθεί γρήγορα
• η συρρίκνωση του δανεισμού που καταγράφηκε στο πρώτο εξάμηνο θα επιμείνει,
• το κόστος κινδύνου / σχηματισμού NPE μπορεί να αυξηθεί στον απόηχο των φυσικών καταστροφών και των υψηλότερων ποσοστών
• το πλεόνασμα κεφαλαίου δεν θα επιτραπεί να διανεμηθεί ή να χρησιμοποιηθεί για την ανάπτυξη

Σύμφωνα με τους αναλυτές της Axia, αυτοί οι «φόβοι» επιβαρύνουν αρνητικά τη μετοχή, παρά την ανάλυσή τους που επισημαίνει ότι:

1. τα NII θα παραμείνουν υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα σύμφωνα με τα επιτόκια της ΕΚΤ,
2. η επέκταση των δανείων θα πρέπει να επιστρέψει από το 4ο τρίμηνο του 23 και μετά, καθώς τα RRF κινητοποιούν την οικονομία,
3. το υποκείμενο κόστος κινδύνου παραμένει υγιές, ειδικά για τα εταιρικά ανοίγματα και
4. το ΤΧΣ ποντάρει σταδιακά, ανοίγοντας ουσιαστικά την πόρτα σε διευρυμένη επενδυτική βάση και υψηλότερη ρευστότητα.

Επισημαίνουν επίσης, ότι η αγορά επιλέγει να αγνοήσει αρκετούς θετικούς δομικούς παράγοντες, όπως:

• η προαναφερθείσα πολιτική σταθερότητα και οι νέοι επενδυτές που θα έρθουν μετά την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας
• οι ισχυρές εκτιμήσεις για την αύξηση του ΑΕΠ, παρά τις εφάπαξ επιδοτήσεις,
• η έκπληξη στις προμήθειες  (μέσω υψηλότερων IB, AM, WM, τραπεζοασφάλισης και δανεισμού) και
• ο δευτερεύων αντίκτυπος του Ταμείου Ανάκαμψης με την  Ελλάδα να ζητά επιπλέον δάνεια 5 δισ. ευρώ λόγω άνευ προηγουμένου ζήτησης.

Αξία για τους μετόχους

Η επενδυτική στο σημείωμά της επαναλαμβάνει την άποψη ότι οι ελληνικές τράπεζες άρχισαν να επιδεικνύουν την ικανότητά τους να δημιουργούν αξία για τους μετόχους μέσω πλεονάζουσας χρήσης κεφαλαίου με διαφορετικούς τρόπους (π.χ. εξαγορές, κοινοπραξίες, επενδύσεις fintech, ακίνητα, δάνεια επανεκτέλεσης).

Παρά την πρόσφατη ύφεση, οι τράπεζες εξακολουθούν να έχουν καλύτερη απόδοση από την SX7E κατά 29 ποσοστιαίες μονάδες από την αρχή του έτους, αλλά το σημείο εισόδου είναι πλέον πιο ελκυστικό.

«Αναμένουμε ότι τα αποτελέσματα του 3ου τριμήνου θα καθησυχάσουν τη βάση των επενδυτών και πριν από τις προεπισκοπήσεις μας, προσαρμόζουμε τις εκτιμήσεις μας για το FY23-25 ​​για να καταγράψουμε αυτές τις ευρύτερες τάσεις. Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνουμε την αξιολόγηση αγοράς (buy)» τονίζουν.

Υπερβολικοί φόβοι

Η AXIA υποστηρίζει ότι οι φόβοι είναι υπερβολικοί σημειώνοντας ότι οι επενδυτές έχουν ορισμένες λανθασμένες αντιλήψεις ότι:

α) το NII έχει ήδη κορυφωθεί και θα υποχωρήσει γρήγορα,

β) η συρρίκνωση δανείων είναι εδώ για να μείνει,

γ) ο σχηματισμός NPE θα αρχίσει να αυξάνεται από το 3ο τρίμηνο,

δ ) το πλεόνασμα κεφαλαίου δεν θα μεταφραστεί σε υψηλότερες πληρωμές

Ισχυρά ΝΙΙ

Η ανάλυση της επενδυτικής δείχνει ότι τα επιτόκια θα είναι υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, διασφαλίζοντας ισχυρά NII στο μέλλον, η επέκταση δανείων θα επιστρέψει από το 4ο τρίμηνο, ο σχηματισμός NPE εξακολουθεί να είναι σε μεγάλο βαθμό αρνητικός εκτός από έκτακτα γεγονότα και το HFSF είναι καταλύτης για να φέρει νέους επενδυτές και να αυξήσει τη διακύμανση.

Από την άλλη πλευρά, οι επενδυτές επιλέγουν να αγνοήσουν τα διαρθρωτικά θετικά για τις ελληνικές τράπεζες , όπως:

α) εξασφαλισμένη σταθερότητα υπέρ των επενδύσεων,

β) το καθεστώς της επενδυτικής βαθμίδας που αυξάνει τους επιλέξιμους επενδυτές,

γ) πρόσθετα κεφάλαια RRF που θα κινητοποιήσουν περαιτέρω την οικονομία,

δ) η ανάπτυξη του ΑΕΠ συνεχίζει να υπερβαίνει τον μέσο όρο της ΕΕ,

ε) αυξανόμενες προμήθειες καθώς πολλές επιχειρήσεις (συμπεριλαμβανομένης της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, της IB και της τραπεζοασφάλισης) αρχίζουν να ανθίζουν

και στ) η ικανότητα των τραπεζών της Ελλάδας να χρησιμοποιούν το πλεονάζον κεφάλαιο με αποτελεσματικό τρόπο

Σύσταση αγοράς

Η AXIA επαναλαμβάνει τη σύσταση αγοράς (buy) για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες.

Για την Alpha Bank αφήνει αμετάβλητη την τιμή-στόχο στα 2,0 ευρώ, για την Eurobank την μειώνει στα 2,3 ευρώ (από 2,4 ευρώ συμπεριλαμβανομένης της εξαγοράς της Ελληνικής Τράπεζας), για την Εθνική την ανεβάζει στα 7,4 ευρώ (από 7,2 ευρώ) και για την Πειραιώς στα 3,7 ευρώ (από 3,4 ευρώ)