ΗΠΑ: Σε χειμερία νάρκη οι «εκδικητές» ομολόγων – Στο μικροσκόπιο ο Trump 2.0 [γράφημα]

Αν και το οικονομικό πρόγραμμα του Ντόναλντ Τραμπ εκτιμάται ότι θα «φουσκώσει» το έλλειμμα και θα τροφοδοτήσει τον πληθωρισμό, ωστόσο η αγορά ομολόγων παραμένει σχετικά ήρεμη, σύμφωνα με ανάλυση του Bloomberg.

Πληθωρισμός και έλλειμμα είναι «κακά νέα» για τους επενδυτές ομολόγων, καθώς οδηγούν σε υψηλότερα επιτόκια ενώ κλιμακώνουν τις αποδόσεις των ομολογιακών τίτλων, που σημαίνει πτώση των τιμών τους.

ΗΠΑ: Ξεχάστε τους «εκδικητές» ομολόγων – ‘Ερχονται οι «αστυνομικοί» των νομισμάτων

Η μεγαλύτερη αγορά ομολόγων του πλανήτη, αξίας 29 τρισ. δολαρίων, κατέγραψε μεν ένα sell off μετά την εκλογή Τραμπ ξαναγύρισε όμως στο επίπεδο πριν τις προεδρικές εκλογές, σύμφωνα με την απόδοση του δείκτη αναφοράς ήτοι του δεκαετούς ομολόγου.

Το  term premium – η επιπλέον απόδοση που ζητά ένας επενδυτής για την κατοχή μακροπρόθεσμων ομολόγων έναντι βραχυπρόθεσμων – υποχώρησε σε χαμηλό ενός μηνός, σύμφωνα με το μοντέλο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας της Νέας Υόρκης.

Η επιστροφή της αγοράς στα προεκλογικά επίπεδα

Η ηρεμία αντανακλά εν μέρει το γεγονός ότι μέρος των ανησυχιών για την υπερθέρμανση της οικονομίας έχουν ήδη προεξοφληθεί προεκλογικά. Τα ομόλογα πωλούνταν σταθερά από τα μέσα Σεπτεμβρίου, λόγω των καλύτερων από τα αναμενόμενα οικονομικών στοιχείων και των αυξανόμενων προσδοκιών για την επικράτηση των Ρεπουμπλικανών στην προεδρία και στο Κογκρέσο.

Επιπλέον οι επενδυτές φαίνεται να υποθέτουν ότι ο Τραμπ δεν θα τηρήσει τις προεκλογικές του υποσχέσεις. «Κανείς δεν γνωρίζει πραγματικά ποιες θα είναι οι πολιτικές στην ατζέντα του Τραμπ» εξηγεί ο Greg Peters, συν-επικεφαλής επενδύσεων στην PGIM Fixed Income. «Η πεποίθηση είναι ότι το χειρότερο μέρος των στοιχείων της ατζέντας θα μετριαστεί και τα καλά μέρη θα ενισχυθούν. Αυτό μοιάζει ελπιδοφόρο στο μυαλό μου».

Οι επενδυτές ομολόγων προς το παρόν δείχνουν καλή πίστη στον Τραμπ

Οι αγορές υποδέχθηκαν θερμά την επιλογή του Σκοτ Μπέσεντ για τη θέση του υπουργού Οικονομικών καθώς θεωρείται μια πιο συμβατικά φιλική προς τις επιχειρήσεις φιγούρα από άλλους στον κύκλο του νέου προέδρου. Μετά την ανακοίνωση, τα 10ετή ομόλογα πραγματοποίησαν το δεύτερο μεγαλύτερο ημερήσιο ράλι τους το 2024. Επιπλέον, με την επιλογή αυτή ο Τραμπ έστειλε ένα σήμα ότι εστιάζει στην αντίδραση της Wall Street και αυτό μπορεί να τον φρενάρει στην οικονομική πολιτική.

Μόλις λίγες ημέρες αργότερα, ο Τραμπ ανακοίνωσε δασμούς στις εισαγωγές προϊόντων από το Μεξικό, τον Καναδά και την Κίνα, αναστατώνοντας για λίγο τις αγορές με τις πρώτες συγκεκριμένες απειλές του προς τους κορυφαίους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ μετά τη νίκη του. Αλλά προς το παρόν, οι επενδυτές ομολόγων δείχνουν καλή πίστη στον Τραμπ που τους κρατάει ήσυχους, σημειώνει ο Baylor Lancaster-Samuel, επικεφαλής επενδύσεων στην Amerant Investments Inc. στο Κόραλ Γκέιμπλς της Φλόριντα. «Οι εκδικητές των ομολόγων εξακολουθούν να βρίσκονται σε χειμερία νάρκη και δεν ξέρουμε πότε τελικά θα ξυπνήσουν από τον λήθαργο τους» προσθέτει.

Οι εκδικητές των ομολόγων, έκφραση που εμπνεύστηκε ο Edward Yardeni το 1983, είναι οι επενδυτές ομολόγων, που ζητούν υψηλότερα επιτόκια δανεισμού (απόδοση του ομολόγου) ως απάντηση στους μη ορθολογικούς κρατικούς προϋπολογισμούς, καθιστώντας τα κυβερνητικά σχέδια απρόσιτα στη διαδικασία. Επιφανειακά, οι συνθήκες φαίνονται ώριμες για την επιστροφή τους.

Εκτιμήσεις για έλλειμμα που κυμαίνεται  από 1,65 τρισ. δολάρια έως 15,55 τρισ. δολάρια

Το οικονομικό σχέδιο του Τραμπ, συμπεριλαμβανομένης της περικοπής της φορολογίας των επιχειρήσεων, θα αυξήσει το χρέος κατά 7,75 τρισ. δολάρια πάνω από τα τρέχοντα προβλεπόμενα επίπεδα μέχρι το οικονομικό έτος 2035, σύμφωνα με την εκτίμηση της ομάδα υποστήριξης Committee for a Responsible Federal Budget (Επιτροπή για έναν υπεύθυνο ομοσπονδιακό προϋπολογισμό). Αλλά η ομάδα αναφέρει ότι οι εκτιμήσεις της είναι εξαιρετικά αβέβαιες, με το πιθανό αποτέλεσμα να κυμαίνεται από 1,65 τρισ. δολάρια έως 15,55 τρισ. δολάρια.

Η αγορά σε κατάσταση αναμονής

Ο Τραμπ λέει ότι το κλειδί για την αντιμετώπιση των δημοσιονομικών προοπτικών είναι η συρρίκνωση των κρατικών δαπανών, η μείωση των φόρων για την τόνωση της οικονομικής ανάπτυξης και η επιβολή δασμών για την αύξηση των εσόδων. Οι περισσότεροι οικονομολόγοι διαφωνούν. Οι δασμοί οδηγούν σε αύξηση των τιμών των αγαθών που παράγονται στο εξωτερικό, γεγονός που θα μπορούσε να προκαλέσει πληθωριστικό σοκ. Αν επιβάλλουν τη στροφή προς τα προϊόντα που κατασκευάζονται στις ΗΠΑ, θα σημειώσουν λιγότερα έσοδα.

«Το κύριο ζήτημα που πιθανώς δεν έχει τιμολογηθεί, επειδή δεν μπορούμε να το τιμολογήσουμε, είναι το πώς θα διαμορφωθεί το δημοσιονομικό έλλειμμα» ανέφερε ο Sonal Desai, επικεφαλής επενδύσεων για το σταθερό εισόδημα στην Franklin Templeton, στην τηλεόραση του Bloomberg . «Αυτή τη στιγμή η αγορά βρίσκεται σε μια κατάσταση αναμονής: να δει αν όλα όσα επιθυμεί να κάνει η νέα κυβέρνηση, μπορεί να τα κάνει. Θα ήταν μια τεράστια δημοσιονομική έκρηξη. Δεν πιστεύουμε ότι είναι πιθανό να συμβεί κάτι τέτοιο. Αλλά μέχρι να το μάθουμε, δεν μπορούμε να πάρουμε θέση».

Η αγορά φαίνεται να υποθέτει, προς το παρόν, μια παρατεταμένη εκδοχή του status quo. Ίσως αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η τρέχουσα κατάσταση είναι αρκετά καλή -με τον πληθωρισμό να επιβραδύνεται και τη Fed να μειώνει σταθερά τα επιτόκια- ώστε οι επενδυτές να αισθάνονται ότι υπάρχει κάποιο περιθώριο λάθους.

Οι προβλέψεις για τα επιτόκια

Στις προβλέψεις τους για το 2025, οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs Group  εκτιμούν ότι η Fed θα συνεχίσει να μειώνει το κόστος δανεισμού. Οι οικονομολόγοι της Deutsche Bank AG, από την άλλη πλευρά, είναι λιγότερο αισιόδοξοι. Αναμένουν ότι η Fed θα διακόψει τον κύκλο χαλάρωσης το επόμενο έτος, αφού προχώρησε σε μείωση κατά ένα τέταρτο της μονάδας τον Δεκέμβριο. Η Deutsche Bank προβλέπει ότι οι «μέτριες» μειώσεις φόρων και η προσπάθεια απορρύθμισης θα τονώσουν την ανάπτυξη, ενώ «μια σημαντική αύξηση των δασμών» θα διατηρήσει τον πληθωρισμό σε υψηλά επίπεδα. Αυτό θα οδηγήσει τις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων να αυξηθούν στο 4,7% το 2025, από περίπου 4,2% σήμερα, πιέζοντας τις τιμές προς τα κάτω.

Φυσικά, ο Τραμπ δεν έχει αναλάβει ακόμη τα καθήκοντά του. Τα γραφεία διαπραγμάτευσης ομολόγων θα παρακολουθούν στενά για οποιοδήποτε σημάδι αλλαγής. «Υπάρχουν πολλά κινούμενα μέρη όσον αφορά την πολιτική» καταλήγει ο Peters της PGIM.