Η Goldman Sachs στο «μυαλό» της ΕΚΤ – Τι μας περιμένει το 2025

Το σκεπτικό, αλλά και τα κριτήρια της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας στη διαμόρφωση της νομισματικής της πολιτικής, προσπαθεί να αναλύσει η Goldman Sachs, προκειμένου να εκτιμήσει τα επόμενα βήματά της στο μέτωπο των επιτοκίων. Δηλαδή ποιες μειώσεις επιτοκίων αναμένεται να υπάρξουν το νέο έτος, αλλά και σε ποιο βαθμό.

Σύμφωνα με την Goldman Sachs, η μελλοντική προσέγγιση στη χάραξη πολιτικής περιλαμβάνει τρία κριτήρια—την προοπτική πληθωρισμού, τον υποκείμενο πληθωρισμό και την ισχύ της μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής— που έχουν διαμορφώσει την πορεία των επιτοκίων σε αυτόν τον κύκλο.

ΕΚΤ – Boύιτσιτς: Οι μειώσεις των επιτοκίων θα συνεχιστούν και το επόμενο έτος

Όπως εξηγεί, το Διοικητικό Συμβούλιο έθεσε μεγαλύτερο βάρος από το συνηθισμένο στα μέτρα του υποκείμενου πληθωρισμού, σε βάρος ενός χαμηλότερου συντελεστή στάθμισης στις προβλέψεις για τον πληθωρισμό. Ωστόσο, το μοντέλο της Goldman Sachs υποδηλώνει ότι η επανεξισορρόπηση μακριά από τα υποκείμενα στοιχεία για τον πληθωρισμό και προς την πρόβλεψη για τον πληθωρισμό ξεκίνησε το 4ο τρίμηνο του 2024, το οποίο συνέπεσε με μια απότομη μείωση των σφαλμάτων προβλέψεων για τον πληθωρισμό.

Τα αποτελέσματα της ανάλυσης της Goldman Sachs υποδηλώνουν ότι η αυξημένη εξάρτηση από τα υποκείμενα στοιχεία για τον πληθωρισμό ήταν καθοριστική για τη διαμόρφωση του κύκλου των επιτοκίων και τα πρώτα βήματα για τη μείωση αυτών.

Ωστόσο, για το μέλλον, διαπιστώνει ότι η περαιτέρω εξισορρόπηση προς μια πιο μελλοντική προσέγγιση θα είχε περιορισμένες επιπτώσεις στην πορεία των επιτοκίων, δεδομένου ότι (α) τα υποκείμενα μέτρα πληθωρισμού πλησιάζουν τώρα το 2% και (β) οι προβλέψεις του προσωπικού προσπαθούν να εντοπίσουν τη μείωση του πληθωρισμού μόλις λίγο κάτω από το 2%.

Σε αυτό το πλαίσιο, η επιστροφή σε μια στραμμένη προς το μέλλον πολιτική προσέγγιση θα επιτρέψει στο Διοικητικό Συμβούλιο να ανταποκριθεί ταχύτερα σε επερχόμενους κραδασμούς.

Συνεχείς μειώσεις κατά 25 μονάδες βάσης

Υποθέτοντας ότι οι σχετικοί δείκτες βαρύτητας στα κριτήρια πολιτικής επανέρχονται πλήρως στους μέσους όρους πριν από την εποχή του Covid, το μοντέλο της Goldman Sachs υποδεικνύει συνεχείς διαδοχικές μειώσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδες, σύμφωνα με την αρχική πρόβλεψή της. Επομένως, αυτό υποδηλώνει ότι μια περαιτέρω εξισορρόπηση της αντίδρασης της ΕΚΤ από μόνη της δεν θα ήταν επαρκής για να δικαιολογήσει έναν ταχύτερο ρυθμό μείωσης των επιτοκίων.

Αντιθέτως, η Goldman Sachs διαπιστώνει ότι θα χρειαζόταν περαιτέρω επιδείνωση των προοπτικών ανάπτυξης και/ή σημαντική υποβάθμιση στην πορεία του πληθωρισμού προκειμένου η ΕΚΤ να αποφασίσει περικοπές κατά 50 μονάδες βάσης.

ΕΚΤ—Επιστροφή σε μια πιο… μελλοντική πολιτική

Η ΕΚΤ ξεκίνησε με τριμηνιαίες περικοπές κατά 25 μονάδες βάσης (τον Ιούνιο και τον Σεπτέμβριο), προτού προχωρήσει σε διαδοχικές κινήσεις (τον Οκτώβριο και τον Δεκέμβριο). Ταυτόχρονα, τα μέλη του Συμβουλίου υποστήριξαν μια πιο στραμμένη προς το μέλλον προσέγγιση στον καθορισμό της πολιτικής.

Συγκεκριμένα, η Πρόεδρος Λαγκάρντ κατέληξε στο συμπέρασμα ότι η ΕΚΤ «μπορεί να αρχίσει να κοιτάζει προς τα εμπρός» καθώς έχει προχωρήσει στον κύκλο της νομισματικής της πολιτικής.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Goldman Sachs διαπιστώνει ότι η πρόβλεψη για τον πληθωρισμό της ΕΚΤ για δύο χρόνια έχει την υψηλότερη ερμηνευτική ισχύ για τις πολιτικές ενέργειες του Συμβουλίου και, ως εκ τούτου, πρέπει οι παρατηρητές να την επιλέγουν ως τον προτιμώμενο δείκτη που αποτυπώνει το κριτήριο των προοπτικών πληθωρισμού.

Από την άλλη, η επιλογή μιας μεμονωμένης μεταβλητής που αποτυπώνει καλά την ισχύ της μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής είναι πιο δύσκολη, καθώς τα στελέχη της ΕΚΤ παρακολουθούν ένα ευρύ φάσμα δεικτών, όπως (1) τα μέτρα για τον τρόπο με τον οποίο τα επιτόκια της αγοράς και οι ευρύτερες χρηματοοικονομικές συνθήκες ανταποκρίνονται σε παλαιότερες αλλαγές στο DFR, (2) τους δείκτες του περιορισμού των επιτοκίων (δηλαδή, πραγματικές έναντι εκτιμώμενων ουδέτερων επίπεδα επιτοκίων) και (3) μέτρα της ώθησης των χρηματοοικονομικών συνθηκών προς την πραγματική ανάπτυξη.

Ενώ το τελευταίο φαίνεται να είναι εννοιολογικά ο πλησιέστερος δείκτης για την ισχύ της μετάδοσης της πολιτικής στην ανάπτυξη, η Goldman Sachs συστήνει την προσαρμογή μιας σειράς μέτρων από κοινού με τις άλλες επιλεγμένες μεταβλητές.