Eurobank Equities: Αγορά συστήνει στις «big 4» της ενέργειας στην Ελλάδα

Με τη σύσταση για αγορά (buy) καλύπτει τις τέσσερις μεγάλες εταιρείες ενέργειας στην Ελλάδα η Eurobank Equities για το 2025, δηλώνοντας όμως μια ιδιαίτερη προτίμηση στις εταιρείες ηλεκτρικής ενέργειας (Metlen και ΔΕΗ), δεδομένων των ισχυρών καθετοποιημένων θέσεων τους, οι οποίες τις καθιστούν απρόσβλητες στις μεταβολές των τιμών του φυσικού αερίου.

Η Eurobank Equities δίνει τιμή στόχο για τη ΔΕΗ στα 17,70 ευρώ, για τη Metlen στα 48 ευρώ, για την HelleniQ Energy στα 8,80 ευρώ και για τη Motor Oil στα 28,10 ευρώ.

Γάλλιο: Πώς η Metlen σπάει το μονοπώλιο της Κίνας με την επένδυση 295,5 εκατ. ευρώ

Η φόρτιση σε μια νέα εποχή

Η ελληνική αγορά ενέργειας υπέστη διαρθρωτικές αλλαγές το 2024, με τις διαταραχές στην Ανατολική Ευρώπη να οδηγούν σε υψηλή ενδοημερήσια αστάθεια στις τιμές ηλεκτρικής ενέργειας, η οποία είναι πιθανό να διατηρηθεί όσο η Ελλάδα παραμένει καθαρός εισαγωγέας ηλεκτρικής ενέργειας, επισημαίνει η Eurobank Equities.

Η ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας συνέχισε να επιταχύνεται το 2024 (>2GW προστέθηκαν, >16% υψηλότερη σε ετήσια βάση), με τη διείσδυση των ΑΠΕ να φτάνει το 40% του ενεργειακού μείγματος (έναντι 36% το 2023). Αυτή η ταχεία ανάπτυξη εισήγαγε περικοπές 901 MWh (3,5% της παραγωγής ΑΠΕ), οι οποίες η Eurobank Equities αναμένει να συνεχιστούν και να συμπιέσουν τους συντελεστές φορτίου έως ότου προστεθεί η χωρητικότητα αποθήκευσης στο σύστημα.

Εν τω μεταξύ, τα διυλιστήρια γνώρισαν την πολυαναμενόμενη ομαλοποίηση των περιθωρίων διύλισης το δεύτερο εξάμηνο του 2024, μετά από σημαντικές καθαρές προσθήκες της ικανότητας διύλισης το 2023/24. Σε αυτά τα περιθώρια, αναμένεται το κλείσιμο της παραγωγικής ικανότητας, αλλά ο αντίκτυπός τους πιθανότατα θα φανεί το 2026.

Σε συνδυασμό με τη μειωμένη ζήτηση καυσίμων στην Ευρώπη, αυτό δημιουργεί μια ασαφή προοπτική διύλισης, αν και η αναπτυσσόμενη τοπική αγορά καυσίμων προσφέρει κάποια υποστήριξη.

Ως εκ τούτου, η Eurobank Equities προτιμά τις εταιρείες ηλεκτρικής ενέργειας (Metlen και ΔΕΗ) το 2025, δεδομένων των ισχυρών καθετοποιημένων θέσεων τους, οι οποίες τις καθιστούν απρόσβλητες στις μεταβολές των τιμών του φυσικού αερίου.

ΔΕΗ: Είναι όλα σχετικά με την Υλοποίηση

Παρά τις διαδοχικές αναβαθμίσεις στόχων (προσθήκες 6GW RES έως το 2027), η τιμή της μετοχής της ΔΕΗ δεν έχει ακόμη αυξηθεί, με την εστίαση των επενδυτών να παραμένει στην έγκαιρη εφαρμογή και στην τήρηση του αυτοεπιβαλλόμενου ανώτατου ορίου μόχλευσης.

Στις εκτιμήσεις της η Eurobank Equities αναφέρει EBITDA του 2025 στα 2 δισ. (+11% σε ετήσια βάση, εναρμονισμένα με την καθοδήγηση) αλλά υιοθετεί μια πιο προσεκτική προοπτική ανάπτυξης έναντι της καθοδήγησης της διοίκησης, υποθέτοντας 30% λιγότερες προσθήκες ΑΠΕ έως το 2027 και EBITDA της χρήσης 27/27 2,3 δισ. (13% κάτω από τις προβλέψεις).

Metlen: Αναπτύσσεται γρήγορα με βρετανική αύρα

Οι μετοχές της Metlen διαπραγματεύονται χαμηλότερα σε σχέση με την πορεία του 2023, παρά το υγιές προφίλ ανάπτυξης EBITDA, το οποίο εξακολουθεί να υποστηρίζεται από: 1) την ενισχυμένη ορατότητα του ταχέως αναπτυσσόμενου τμήματος ΑΠΕ (χαρτοφυλάκιο 14 GW), 2) τα CCGT spread > 30/MWh, 3) την αναπτυσσόμενη ενεργειακή πλατφόρμα λιανικής (20% μεριδίου) και 4) την ολοκληρωμένη επιχείρηση μετάλλων.

Οι νέες εκτιμήσεις της Eurobank Equities προβλέπουν EBITDA για το οικονομικό έτος 2025 σε 1,2 δισ. (+8% σε ετήσια βάση).

HelleniQ Energy: Βελτιωμένο ολοκληρωμένο ενεργειακό παιχνίδι

Ο εξορθολογισμός του χαρτοφυλακίου της P&G οδηγεί σε δημιουργία αξίας LT, αλλά το ήπιο περιβάλλον διύλισης θέτει προκλήσεις για το 2025, με τα EBITDA του 2025 να εκτιμάται ότι θα υποχωρήσουν κατά 18% σε ετήσια βάση στα 767 εκατ..

Motor Oil: Τα χειρότερα είναι πίσω

Η διαταραχή που προκλήθηκε από τη φωτιά αναμένεται να επιλυθεί πλήρως έως το 3ο τρίμηνο, ωστόσο οι ασφαλιστικές πληρωμές που σχετίζονται με διαφυγόντα κέρδη (> 150 εκατ. ) θα πρέπει να μετριάσουν τον αντίκτυπο. Το τελευταίο αντανακλάται ήδη σε μεγάλο βαθμό στη μετοχή, που διαπραγματεύεται τώρα μόλις 5% κάτω από τα επίπεδα Σεπτεμβρίου. Η Eurobank Equities προβλέπει τα EBITDA της χρήσης 2025 στα 920 εκατ. (-6% σε ετήσια βάση).