Goldman Sachs: Τα οφέλη για την Πειραιώς από την απόκτηση του 70% της Εθνικής Ασφαλιστικής

Τα οφέλη από την πιθανή απόκτηση του 70% της Εθνικής Αφαλιστικής για την τράπεζα Πειραιώς από το CVC Capital Partners fund έναντι 469 εκατ. ευρώ, αναλύει σε ενημέρωσή της η Goldman Sachs. Η Goldman αναφέρεται στις ανακοινώσεις της ελληνικής τράπεζας, η οποία αναμένει ότι η πιθανή εξαγορά θα ενισχύσει και θα διαφοροποιήσει τη δεξαμενή εσόδων της, προσφέροντας αξία στους μετόχους της. Το προαναφερθέν τίμημα εξαγοράς συνεπάγεται συνολική αξία ιδίων κεφαλαίων περίπου 670 εκατ. ευρώ.

Η Goldman σημειώνει ότι λαμβάνοντας υπόψη τον αναμενόμενο αντίκτυπο της εξαγοράς περίπου κατά 150 μονάδες βάσης στον δείκτη CET1, οι προβλέψεις της για τον δείκτη CET1 του Ομίλου θα μειωθούν από 15,6%/16,4%/16,7% το 2025/26/27 σε 14,1%/14,9%/15,2%.

Τα δυο κρίσιμα σημεία στο deal Πειραιώς – CVC για την Εθνική Ασφαλιστική

Αυτό θα συνεπαγόταν ένα περιθώριο ασφαλείας στον δείκτη CET1 άνω των 300 μονάδων βάσης σε σχέση με το ελάχιστο απαιτούμενο επίπεδο CET1 που έχει ορίσει ο ρυθμιστικός φορέας. Πρόκειται για ένα σημαντικό κεφαλαιακό απόθεμα, ισοδύναμο με €1,1 δισ. κεφαλαίου το 2025 ή περίπου 21% της κεφαλαιοποίησης της Πειραιώς (με βάση την τιμή της μετοχής στις 5 Φεβρουαρίου 2025). Κατά την άποψή της, αυτά τα κεφαλαιακά αποθέματα θα είναι επαρκή ώστε η Πειραιώς να διατηρήσει τους δείκτες διανομής μερισμάτων 30%/40%/50%/50% που έχει υπολογίσει για την περίοδο 2024-27.

Σημειώνει επίσης ότι η διαφοροποίηση των ροών εσόδων στον ελληνικό χρηματοπιστωτικό χώρο θα μπορούσε να επιτρέψει στην Πειραιώς να απελευθερώσει συνέργειες από την πλευρά της διασταυρούμενης αγοράς πελατών, καθώς και από ορισμένες σταθερές και μεταβλητές δαπάνες.

Η Goldman διατηρεί τη σύσταση «buy» για την Πειραώς με 12μηνη τιμή-στόχο της μετοχής βάσει του ROTE/COE στα 5,40 ευρώ. Οι βασικοί κίνδυνοι για την σύσταση και τιμή-στόχο περιλαμβάνουν:

1. Ασθενέστερες από τις αναμενόμενες μακροοικονομικές προοπτικές,
2. Μικρότερο όφελος από τα υψηλότερα επιτόκια,
3. Ανταγωνιστικές πιέσεις που επηρεάζουν τις τιμές και τους όγκους,
4. Μικρότερο περιθώριο για εξοικονόμηση κόστους και
5. Δυσμενείς πολιτικές ή ρυθμιστικές δράσεις.

Η Autonomous σημειώνει πως η Πειραιώς αναμένει μια σημαντική κεφαλαιακή κατανάλωση από τη συμφωνία (150bps CET1), η οποία θα μπορούσε να μετριαστεί με την εφαρμογή του Danish Compromise, ενώ η διοίκηση δεν αναφέρει καμία αλλαγή στα σχέδια διανομής κεφαλαίων στου μετόχους.

Η ενδεικνυόμενη τιμή υποδηλώνει περίπου 1,5x τιμή προς μετοχικό κεφάλαιο Tier 1 και 8,4x P/E με βάση τα pro forma οικονομικά στοιχεία της Εθνικής Ασφαλιστικής για το 2023. Εάν εγκριθεί από τις ρυθμιστικές αρχές, αναμένει ότι η αξιοποίηση των κεφαλαίων της Πειραιώς μέσω μιας κατά πάσα πιθανότητα ενισχυτικής συμφωνίας θα ήταν μια λογική στρατηγική.