Goldman Sachs: Ανεβάζει τις τιμές στόχους των ελληνικών τραπεζών – Αναβαθμίζει την Alpha [πίνακες]

Εποικοδομητική παραμένει η Goldman Sachs για τις ελληνικές τράπεζες ενόψει των ανακοινώσεων για τα αποτελέσματα του 2024, καθώς εξακολουθεί να αναμένει ότι το discount της αποτίμησης με το οποίο συναλλάσσονται οι ελληνικές τράπεζες σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες (0,8x/0,7x σε όρους P/TBV με βάση τις εκτιμήσεις του 2025-2026 έναντι 1,1x/1,0x για τις τράπεζες της ΕΕ) θα μειωθεί σταδιακά τους επόμενους 12 μήνες.

Κατά την άποψή της, η αύξηση των πληρωμών μερισμάτων και η σταδιακή μείωση των υπολοίπων DTC θα είναι μεταξύ των βασικών παραγόντων μιας περαιτέρω επαναξιολόγησης.

Τράπεζες: Αγοράζουν ξανά «ασημικά»

Σε επίπεδο τίτλων, η Goldman Sachs βλέπει το υψηλότερο δυναμικό ανόδου για την Alpha σε 12μηνη προβολή, δεδομένης της ισχυρής της θέσης για το 2025 και του σημαντικού discount αποτίμησης.

Σε αυτό το πλαίσιο, πραγματοποιεί δύο αλλαγές αξιολόγησης:

(1) αναβαθμίζει τη μετοχή της Alpha σε Αγορά (από Neutral) καθώς αναμένει ότι τα επιτοκιακά περιθώρια (NIM) της θα είναι πιο ανθεκτικά στις μειώσεις επιτοκίων, ενώ θα μειώσει το χάσμα της σε ROE έναντι των ομοτίμων και

(2) υποβαθμίζει την Eurobank σε Neutral (από Buy) λόγω της αποτίμησης (στο 1x σε όρους P/TB).

Επαναλαμβάνει την ίδια ώρα τις αξιολογήσεις «Αγοράς» στην Εθνική και την Πειραιώς.

Οι 3 καταλύτες

Οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών αυξήθηκαν κατά 24% τους τελευταίους δύο μήνες (έναντι 12% για το SX7P) και πλέον διαπραγματεύονται με μέσο P/TBV στο 0,83x/0,73x. Κατά την Goldman Sachs η σχετική υπεραπόδοση των ελληνικών τραπεζών έναντι των ομολόγων τους στην ΕΕ οφείλεται σε κάποιο βαθμό στις υψηλότερες προσδοκίες για τα επιτόκια, με τα NIM των ελληνικών τραπεζών να είναι πιο ευαίσθητα στις μεταβολές των επιτοκίων έναντι άλλων τραπεζών της ευρωζώνης.

Για το 2025E η Goldman Sachs αναμένει ότι τα ακόλουθα τρία θέματα θα διαμορφώσουν τον ελληνικό τραπεζικό χώρο:

(1) ο αντίκτυπος των μειώσεων επιτοκίων στο NIM και ROE των τραπεζών (οι αναλυτές της αναμένουν το επιτόκιο της ΕΚΤ να μειωθεί από 3% σε 1,75% τους επόμενους 12 μήνες),

(2) η επιτάχυνση της αύξησης των δανειακών χαρτοφυλακίων

(3) οι προτεραιότητες κατανομής κεφαλαίων

Αξιολογήσεις

Για την αξιολόγησής της, η Goldman Sachs λαμβάνει υπόψη (1) τη σχετική ανθεκτικότητα/δυναμική NIM και ROTE στις μειώσεις επιτοκίων, (2) την αποτίμηση και (3) τα υψηλότερα επίπεδα κεφαλαίου που ανοίγουν περιθώρια για μεγαλύτερη ανάπτυξη και ευελιξία στα μερίσμα

Σε αυτό το πλαίσιο, αναβαθμίζει την Alpha σε Αγορά (από Ουδέτερη), καθώς αναμένει ότι τα NIM και η ROE της Alpha θα είναι οι πιο ανθεκτικές μεταξύ των ελληνικών τραπεζών στον κύκλο μείωσης των επιτοκίων της ΕΚΤ. Η νέα τιμή-στόχος για την Alpha είναι 2,4 ευρώ (από 1,9 ευρώ) που συνεπάγεται άνοδο 36% και στόχο 0,7x σε όρους P/TBV με βάση τις εκτιμήσεις του 2026.

Υποβαθμίζει τη Eurobank σε Ουδέτερη (από Αγορά), καθώς αναμένει από τη Eurobank να προσφέρει έναν υγιή συνδυασμό 14,4% μέσο όρο ROTE, υψηλό δείκτη CET1 18,0% και δείκτη NPE 2,7% την περίοδο 2025-28. Η μετοχή ξεπέρασε τον κλάδο τους τελευταίους 12 μήνες και τώρα διαπραγματεύεται με P/TBV στο 1,0x/0,9x με βάση τις εκτιμήσεις του 2025 και του 2026, που είναι σύμφωνο με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες για το ίδιο επίπεδο ROTE. Η νέα τιμή στόχος είναι στα 2,80 ευρώ (από 2,5 ευρώ) που συνεπάγεται άνοδο 16% και στόχο 1,2x σε όρους P/TBV με βάση τις εκτιμήσεις του 2026.

Επαναλαμβάνει τη σύσταση αγοράς για την Πειραιώς, καθώς η μετοχή διαπραγματεύεται με 0,7x σε όρους P/TBV ενώ προσφέρει 13,6% κατά μέσο όρο ROTE το 2025-28, που υποστηρίζεται από το χαμηλότερο κόστος χρηματοδότησης των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών, αναλογία CET1 15,7% και αναλογία NPE 2,4% (σε κάλυψη >100%). Η νέα τιμή στόχος ορίζεται στα 5,70 ευρώ (5,40 ευρώ προηγουμένως) που συνεπάγεται άνοδο 29% και στόχο 0,85x σε όρους P/TBV με βάση τις εκτιμήσεις του 2026.

Τέλος, επαναλαμβάνει τη σύσταση αγοράς για την Εθνική, η οποία έχει έναν συνδυασμό ROTE της τάξης του 13% και τον υψηλότερο δείκτη κάλυψης CET1 (19,4%) και NPE (>100%). Η νέα τιμή στόχος για την Εθνική είναι 10,7 ευρώ (από 10,6 ευρώ) και συνεπάγεται στόχο 1,2x σε όρους P/TBV με βάση τις εκτιμήσεις του 2026.