Ευρωπαϊκά Χρηματιστήρια: Η παγίδα των γερμανικών εκλογών για τους ταύρους

Να βρεθούν αντιμέτωποι με μια δυσάρεστη έκπληξη βρίσκονται οι ταύροι των ευρωπαϊκών μετοχών καθώς έχουν τιμολογήσει ότι οι γερμανικές εκλογές θα φέρουν το αισιόδοξο για τις αγορές αποτέλεσμα, σύμφωνα με δημοσίευμα του Bloomberg.

Ο δείκτης αναφοράς DAX της Γερμανίας καθώς και ο πανευρωπαϊκός δείκτης Stoxx 600 σημείωσαν το ένα ρεκόρ μετά το άλλο φέτος, εν μέρει λόγω της εκτιμήσεως ότι η η γερμανική κάλπη θα αναδείξει κυβέρνηση με ισχυρή κοινοβουλευτική πλειοψηφία που θα της επιτρέψει να προωθήσει τις αναγκαίες μεταρρυθμίσεις και να δώσει ώθηση στην οικονομία.

Αγορές: Πώς «αγάπησαν»… ξαφνικά ευρωπαϊκές μετοχές

Όλο και λιγότερο προβλέψιμα έχουν γίνει τα εκλογικά αποτελέσματα

Αλλά αν η ιστορία αποτελεί οδηγό, το να ποντάρεις σε ένα σίγουρο αποτέλεσμα της ψηφοφορίας της 23ης Φεβρουαρίου ή να υποτιμήσεις τον κίνδυνο πιθανών αναταραχών στην αγορά μπορεί να αποδειχθεί κοντόφθαλμο. Το 2024, οι εκλογές για το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο οδήγησαν απροσδόκητα στην ανατροπή της γαλλικής κυβέρνησης και προκάλεσαν ένα sell off στα εγχώρια περιουσιακά στοιχεία.

«Υπάρχει σαφής κίνδυνος το αποτέλεσμα να μην είναι τόσο φιλικό προς την αγορά όσο αναμένεται σήμερα» εξηγεί ο Daniel Murray, αναπληρωτής επικεφαλής επενδύσεων στην EFG Asset Management. «Αν υπάρχει κάτι που έχουμε μάθει όσον αφορά τα αποτελέσματα των εκλογών είναι ότι έχουν γίνει πολύ λιγότερο προβλέψιμα».

Το φρένο χρέους και το AfD

Για τους επενδυτές, οι εκλογές προκάλεσαν αισιοδοξία ότι η χώρα μπορεί να χαλαρώσει τους αυστηρούς κανόνες δανεισμού της, το λεγόμενο φρένο χρέους, τους οποίους υπερασπίζονται εδώ και καιρό συντηρητικοί πολιτικοί και δημοσιονομικά «γεράκια» οικονομολόγοι.

Ο Φρίντριχ Μερτς, ο υποψήφιος καγκελάριος των Χριστιανοδημοκρατών που προηγείται στις δημοσκοπήσεις, έχει δηλώσει ανοιχτός στο να τροποποιήσει τον μηχανισμό, αλλά προειδοποίησε ότι η Γερμανία πρέπει πρώτα να μειώσει τη γραφειοκρατία και τις δαπάνες προτού συζητήσει για περισσότερο χρέος. Ο συνασπισμός μεταξύ της συμμαχίας του CDU/CSU και των Σοσιαλδημοκρατών ή των Πρασίνων, οι οποίοι είναι επίσης υπέρμαχοι της αύξησης του δανεισμού, θεωρείται ως το πιο φιλικό προς την αγορά αποτέλεσμα.

Η ανοδική αφήγηση περιπλέκεται από τα ισχυρά δημοσκοπικά ποσοστά του αντιμεταναστευτικού κόμματος Εναλλακτική για τη Γερμανία. Θα χρειαστεί αρκετή διακομματική συνεργασία για να κρατηθεί η ακροδεξιά ομάδα απομονωμένη στο κοινοβούλιο και να μην αποκτήσει επιρροή στην πολιτική λήψη αποφάσεων.

Δεδομένης της δαιδαλώδους διαδικασίας που μπορεί να χρειαστεί για τον σχηματισμό κυβέρνησης, χρειάστηκαν δύο μήνες μετά τις εκλογές του 2021, οι επενδυτές θα μπορούσαν να ξυπνήσουν στις 24 Φεβρουαρίου στην προοπτική μιας μακράς περιόδου διαμάχης. Και ακόμη και όταν σχηματιστεί κυβέρνηση, μπορεί να μην υπάρχει η απαραίτητη στήριξη για να αλλάξει το Σύνταγμα και να χαλαρώσει το φρένο του χρέους.

Ενώ χρειάζεται μόνο μια απλή πλειοψηφία των εδρών της Bundestag για να εκλεγεί η κυβέρνηση, για τη συνταγματική αλλαγή απαιτείται πλειοψηφία δύο τρίτων και στα δύο σώματα του κοινοβουλίου, εξηγεί η Aneeka Gupta, διευθύντρια μακροοικονομικών ερευνών της Wisdomtree UK Ltd.

Η Γερμανία είχε γίνει η πιο προτιμώμενη αγορά μετοχών στην Ευρώπη

«Θα μπορούσε να είναι ο μεγάλος καταλύτης για τις μετοχές και θα μπορούσε να ωφελήσει σε τεράστιο βαθμό τη γερμανική οικονομία», είπε, αλλά μια ισχυρή εμφάνιση του AfD «θα μπορούσε να αλλάξει αυτό το αισιόδοξο σενάριο».

Η πλειοψηφία των θεσμικών επενδυτών σε έρευνα της Morgan Stanley εκτιμά ότι αναμένει αναθεώρηση των αυστηρών ορίων δανεισμού της χώρας, αν και περίπου το 46% προειδοποίησε για την πιθανότητα ενός μειοψηφικού αποτελέσματος που θα εμπόδιζε τη δημοσιονομική επέκταση. Οι δημοσκοπήσεις δείχνουν επίσης ότι η πλειοψηφία των Γερμανών ψηφοφόρων υποστηρίζει μια τέτοια κίνηση.

Η κορύφωση των δεικτών

Ο δείκτης DAX έχει σημειώσει υπεραπόδοση με ράλι 76% από το μεταπανδημικό χαμηλό του στα τέλη του 2022, χάρη στα κέρδη της εταιρείας λογισμικού SAP SE και την ισχυρή παγκόσμια οικονομία που έχει ενισχύσει τις εξαγωγικές συνιστώσες του. Ο δείκτης διεύρυνε αυτό το προβάδισμα μετά την προκήρυξη των εκλογών έκπληξη από τον Γερμανό καγκελάριο Όλαφ Σολτς τον Νοέμβριο.

Σε έρευνα της Bank of America Corp. τον περασμένο μήνα διαπιστώθηκε ότι η Γερμανία είχε γίνει η πιο προτιμώμενη αγορά μετοχών στην Ευρώπη, καθώς οι επενδυτές υπολόγιζαν στην ώθηση από τα δημοσιονομικά κίνητρα.

Ο δείκτης σχετικής ισχύος δείχνει τον DAX σε υπεραγορασμένη περιοχή

Η Γερμανία απολαμβάνει εδώ και καιρό το φθηνότερο κόστος δανεισμού στη ζώνη του ευρώ, δεδομένης της δέσμευσής της για λιτότητα και τη διατήρηση ενός ορίου στο ύψος του χρέους που εκδίδει. Για τους λόγους αυτούς, οι επενδυτές λένε ότι σε αντίθεση με πολλές άλλες ανεπτυγμένες χώρες  έχει τη δυνατότητα να εκδώσει περισσότερα ομόλογα για να ενισχύσει τις επενδυτικές δαπάνες.

Υπάρχουν ενδείξεις ότι οι επενδυτές έχουν ήδη τιμολογήσει κάποια αύξηση στην έκδοση ομολόγων. Τα γερμανικά 10ετή και 30ετή ομόλογα είναι περίπου τα φθηνότερα σε σχέση με τα swaps επιτοκίων ίδιας διάρκειας που έχουν καταγραφεί ποτέ, σύμφωνα με τον δείκτη που είναι γνωστός ως swap spread.

Η διάχυτη αισιοδοξία σημαίνει ότι οποιοδήποτε ιδιοσυγκρασιακό σοκ θα μπορούσε να οδηγήσει σε ξεπούλημα των μετοχών. Τα κέρδη φαίνονται ήδη υπερθερμασμένα σύμφωνα με ένα τυπικό μέτρο της δυναμικής των τιμών. Ο δείκτης σχετικής ισχύος δείχνει τον DAX σε υπεραγορασμένη περιοχή, ένα επίπεδο που θεωρείται από ορισμένους επενδυτές προάγγελος ενός ξεπουλήματος.

Στα μέσα του 2024, ο δείκτης CAC 40 της Γαλλίας υποχώρησε περισσότερο από 10% μετά την προκήρυξη πρόωρων εκλογών από τον πρόεδρο Εμανουέλ Μακρόν. Χρειάστηκαν οκτώ μήνες για να ανακτήσει τελικά ο δείκτης αυτές τις μειώσεις και παραμένει μεταξύ των χειρότερων επιδόσεων στην Ευρώπη κατά το τελευταίο έτος. Η πολιτική αναταραχή συνέβαλε επίσης στο να υποστεί ο Stoxx 600 μία από τις χειρότερες χρονιές του σε σχέση με τον S&P 500.

«Ο κίνδυνος στην αγορά είναι πολύ παρόμοιος με αυτό που συνέβη πέρυσι, όπου όλοι υποτιμούσαν αυτό το γεγονός και στην πραγματικότητα άνοιξε κυριολεκτικά το δρόμο για την ιστορία των ευρωπαϊκών μετοχών το δεύτερο εξάμηνο του 2024», δήλωσε ο Gupta.

Το μαξιλάρι των εξαγωγών

Ορισμένοι συμμετέχοντες στην αγορά υποστηρίζουν ότι οι γερμανικές μετοχές είναι πιο απομονωμένες από τους εκλογικούς κινδύνους.

Ο Max Kettner, επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων της HSBC Holdings Plc, δήλωσε ότι ο DAX έχει μεγάλη στάθμιση σε διεθνείς και τεχνολογικές εταιρείες και ότι «δεν έχουν μεγάλη σχέση με τα εγχώρια θεμελιώδη μεγέθη, ούτε με τις πολιτικές προοπτικές της Γερμανίας. Πρόκειται πολύ περισσότερο για το διευρυνόμενο εμπόριο τεχνητής νοημοσύνης».

Ορισμένοι επενδυτές, ωστόσο, δήλωσαν ότι ακόμη και μια νίκη υπό την ηγεσία του Μερτς μπορεί να μην πυροδοτήσει περαιτέρω ράλι στις χρηματοπιστωτικές αγορές, καθώς οποιαδήποτε δημοσιονομική μεταρρύθμιση είναι πιθανό να είναι πολύ δειλή για να έχει μεγάλο αντίκτυπο στην ανάπτυξη.

«Υπάρχει πλέον μια αρκετά ισχυρή συναίνεση γύρω από την κυβέρνηση υπό την ηγεσία του Μερτς και ο DAX τα πήγε εξαιρετικά καλά» σημειώνει ο Έντουαρντ Κόουλ, επικεφαλής μετοχών πολλαπλών στρατηγικών στη Man Group. «Ακόμα και αν ο Merz ηγηθεί της επόμενης κυβέρνησης, θα μπορούσε απλώς να υπάρξει απογοήτευση σχετικά με το πόσος χρόνος χρειάζεται για να γίνει αυτό».