Ντόναλντ Τραμπ: Μπορεί να τον συγκρατήσει η αγορά ομολόγων;

Ο Ντόναλντ Τραμπ προκάλεσε τις επευφημίες των υποστηρικτών του σε μία από τις τελευταίες συγκεντρώσεις του για την προεκλογική εκστρατεία του 2024, όταν υποσχέθηκε ότι «θα μειώσει πολύ τα επιτόκια». Ο υπουργός Οικονομικών Σκοτ Μπέσεντ επανέλαβε την υπόσχεση αυτή λίγους μήνες αργότερα, λέγοντας ότι η μείωση του μακροπρόθεσμου κόστους δανεισμού της Αμερικής θα αποτελέσει βασική προτεραιότητα για τη νέα κυβέρνηση.

Όμως αυτή η φιλοδοξία θα δοκιμαστεί τους επόμενους μήνες, καθώς οι επενδυτές θα περιηγηθούν στα διασταυρούμενα ρεύματα που προκαλούν οι δασμοί, οι περιορισμοί στη μετανάστευση και το ενδεχόμενο εμβάθυνσης του δημοσιονομικού ελλείμματος, σημειώνουν οι Financial Times.

«Η επενδυτική κοινότητα σε γενικές γραμμές είναι σίγουρα αβέβαιη και ίσως νευρική, αλλά δεν είναι προφανές αν θα πρέπει να ανησυχούν περισσότερο για μια ύφεση ή τον πληθωρισμό», λέει ο Ντέιβιντ Κέλι, επικεφαλής παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της JPMorgan Asset Management στους FT.

Η σημασία της αγοράς ομολόγων

Οι αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ, επιτόκιο αναφοράς για περιουσιακά στοιχεία τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε όλο τον κόσμο, εκτινάχθηκαν σε πάνω από 4,8% μετά την εκλογή του Τραμπ τον Νοέμβριο, σε υψηλό 14 μηνών. Έκτοτε έχουν υποχωρήσει στο 4,6%, καθώς οι κάτοχοι ομολόγων ταλαντεύονται μεταξύ της ανησυχίας για τον πληθωρισμό, καθώς η νέα κυβέρνηση επιβάλλει δασμούς στις εισαγωγές από σημαντικούς εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ, και του φόβου ότι οι εισφορές αυτές θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε οικονομική επιβράδυνση.

Ο Τραμπ έχει ήδη επιβάλει εισφορές 10% σε όλες τις εισαγωγές από την Κίνα, καθώς και δασμούς 25% στις εισαγωγές χάλυβα και αλουμινίου και έχει απειλήσει το Μεξικό και τον Καναδά με ευρύτερους δασμούς.

Αρκετοί ανώτεροι αξιωματούχοι της Fed έχουν δηλώσει ότι αυτά μπορεί να τροφοδοτήσουν νέες πιέσεις στις τιμές και η κεντρική τράπεζα έχει διακόψει τον κύκλο μείωσης των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων που ξεκίνησε πέρυσι, καθώς ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο του 2% της κεντρικής τράπεζας.

Πέρα από τις βραχυπρόθεσμες προοπτικές για τον πληθωρισμό υπάρχουν βαθύτερα ερωτήματα σχετικά με την πολιτική ατζέντα του Τραμπ. Οι επενδυτές σε ασφαλή περιουσιακά στοιχεία, όπως τα κρατικά ομόλογα, δεν είναι συνηθισμένοι να αναλογίζονται αν ένας πρόεδρος μπορεί να διώξει έναν πρόεδρο κεντρικής τράπεζας ή να ξεκινήσει έναν παγκόσμιο εμπορικό πόλεμο.

Ακόμα και αν αυτά τα σενάρια δεν πραγματοποιηθούν, το ήδη μεγάλο χάσμα μεταξύ των δαπανών της αμερικανικής κυβέρνησης και των φορολογικών εσόδων της είναι πιθανό να διευρυνθεί περαιτέρω, γεγονός που θα απαιτήσει την έκδοση περισσότερων βαρέων χρεογράφων σε μια αγορά όπου αρκετοί βασικοί αγοραστές έχουν ήδη μειώσει τις αγορές τους.

Η πτώση της πρωθυπουργού του Ηνωμένου Βασιλείου Λιζ Τρας το 2022 αποτέλεσε υπενθύμιση ότι η συγκατάθεση των επενδυτών σε ανορθόδοξη ή απροσδόκητη δημοσιονομική πολιτική δεν μπορεί να θεωρηθεί δεδομένη – ακόμη και αν το σύνολο των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ ύψους 28 εκατ. δολαρίων που έχουν εκδοθεί είναι πάνω από οκτώ φορές μεγαλύτερο από το μέγεθος της αγοράς χρυσών ομολόγων. Μεγάλο μέρος της ευθύνης για τη διατήρηση των επενδυτών στο πλευρό της θα πέσει στον Μπέσεντ, πρώην διαχειριστή hedge fund.

Αμερικανικό χρέος

Ο Μπέσεντ θα βοηθηθεί από τα εγγενή πλεονεκτήματα των κρατικών ομολόγων, συμπεριλαμβανομένης της τεράστιας ρευστότητάς τους και του καθεστώτος του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος, καθώς και από την έλλειψη προφανών εναλλακτικών λύσεων.

Η αγορά κρατικών ομολόγων έχει ήδη απορροφήσει μεγάλες αυξήσεις στην προσφορά χωρίς ιδιαίτερο δράμα, έχοντας διπλασιάσει το μέγεθός της την τελευταία δεκαετία. Τα τελευταία χρόνια έχει επίσης ξεπεράσει αρκετές απειλούμενες και πραγματικές διακοπές λειτουργίας της κυβέρνησης για νομοσχέδια χρηματοδότησης.

Ο Κέλι της JPMorgan, λέει ότι «θα χρειαζόταν ένα αφήγημα που θα ήταν ειδικά αρνητικό για τα κρατικά ομόλογα» προκειμένου να συμβεί ένα μεγάλο ξεπούλημα. «Θα έχουμε μια πιο ξεκάθαρη εικόνα όσο προχωράει το τρέχον έτος, διότι σε κάποιο στάδιο θα έχουν μια προσπάθεια να περάσουν ένα μεγάλο νομοσχέδιο για φορολογικά κίνητρα – και αν βάλουν σημαντικά δημοσιονομικά κίνητρα και υψηλότερα ελλείμματα σε ένα φορολογικό νομοσχέδιο, νομίζω ότι η αγορά κρατικών ομολόγων θα αντιδράσει αρνητικά».

Η Fed εξακολουθεί να είναι μακράν ο μεγαλύτερος ιδιοκτήτης του αμερικανικού κρατικού χρέους, αγοράζοντας τρισεκατομμύρια δολάρια μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση και κατά τη διάρκεια της πανδημίας Covid-19.

Ωστόσο, άρχισε να συρρικνώνει τον τεράστιο ισολογισμό της στα μέσα του 2022 στο πλαίσιο του προγράμματος ποσοτικής σύσφιξης. Οι αναλυτές λένε ότι η απουσία ενός τόσο μεγάλου και σχετικά αναίσθητου στις τιμές αγοραστή από την αγορά θα μπορούσε να αποδειχθεί σημαντική εάν οι εκδόσεις αυξηθούν απότομα.

Kίνα και Ιαπωνία

Οι ασιατικές οικονομίες συγκαταλέγονται μεταξύ των μεγαλύτερων μη αμερικανικών κατόχων κρατικών ομολόγων – και οι εικασίες έχουν αυξηθεί σχετικά με το αν χώρες όπως η Κίνα θα μπορούσαν να ρευστοποιήσουν κάποια από τα χαρτοφυλάκιά τους στο πλαίσιο ενός ευρύτερου εμπορικού πολέμου.

«Δεν υπάρχει κανένα κίνητρο για την Κίνα να αγοράσει αμερικανικά κρατικά ομόλογα», λέει ο Άντι Μπρένερ της NatAlliance Securities. «Μεταξύ των δασμών και των προβλημάτων στην κινεζική οικονομία … χρησιμοποιούν αυτά τα χρήματα του Δημοσίου … αντί να τα κρατούν».

Τα νέα στοιχεία του Υπουργείου Οικονομικών αυτή την εβδομάδα έδειξαν ότι η Ιαπωνία και η Κίνα παρέμειναν οι δύο μεγαλύτεροι ιδιοκτήτες κρατικών ομολόγων τον Δεκέμβριο, αλλά και οι δύο χώρες συνέχισαν να μειώνουν τις θέσεις τους κατά τη διάρκεια του 2024.

Οι στρατηγικοί αναλυτές της JPMorgan πρόσθεσαν ότι συνολικά, οι ξένοι επενδυτές πούλησαν 50 δισ. δολάρια μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων τον Δεκέμβριο, τη μεγαλύτερη καθαρή πώληση από τον Μάιο του 2021.

Εάν οι γεωπολιτικές εντάσεις κλιμακωθούν δραματικά, η αγορά κρατικών ομολόγων θα πρέπει θεωρητικά να επωφεληθεί από τη φήμη του καταφυγίου της, στέλνοντας τις τιμές υψηλότερα και τις αποδόσεις χαμηλότερα. Είναι άλλες, πιο ριψοκίνδυνες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, όπως οι μετοχές, που θα μπορούσαν να πληγούν πρώτες – φέρνοντας τις δικές τους ανησυχίες για έναν πρόεδρο που ιστορικά θεωρεί τη χρηματιστηριακή αγορά ως μέτρο της δημοτικότητάς του, καταλήγουν οι FT.