UBS: 10 λόγοι για overweight στις ευρωπαϊκές μετοχές – Πώς επιδρούν οι γερμανικές εκλογές

Το αποτέλεσμα των γερμανικών εκλογών είναι ένας από τους δέκα λόγους πίσω από την overweight στάση που έχει η UBS στις ευρωπαϊκές μετοχές και που συστήνει να έχουν και οι επενδυτές .

Ο οικονομικός αντίκτυπος του εκλογικού αποτελέσματος είναι ένα λάθος στρογγυλοποίησης: η UBS είχε προτείνει ότι μια αλλαγή στο συνταγματικό φρένο χρέους θα επέτρεπε την αύξηση των αμυντικών δαπανών που με τη σειρά του θα μπορούσε να οδηγήσει σε δημοσιονομική χαλάρωση κατά 0,7% του ΑΕΠ. Αυτό θα ισοδυναμούσε με το 0,2% του ΑΕΠ της ΕΕ, το οποίο με τη σειρά του (με πολλαπλασιαστή 0,5Χ) θα προσθέσει 0,1% στο ΑΕΠ.

Η UBS θεωρεί το εκλογικό αποτέλεσμα ως ήπια αρνητική είδηση, καθώς ο πιθανός δικομματικός συνασπισμός μόλις υπολείπεται της πλειοψηφίας των δύο τρίτων που χρειάζεται για να αλλάξει το φρένο του συνταγματικού χρέους

Η UBS πιστεύει ότι μια τέτοια ώθηση είναι χρήσιμη αλλά αποτελεί σφάλμα στρογγυλοποίησης. Θεωρεί το εκλογικό αποτέλεσμα ως ήπια αρνητική είδηση, καθώς ο πιθανός δικομματικός συνασπισμός μόλις υπολείπεται της πλειοψηφίας των δύο τρίτων που χρειάζεται για να αλλάξει το φρένο του συνταγματικού χρέους, και ενώ υπάρχει μια “ρήτρα διαφυγής” που θα μπορούσε ενδεχομένως να ενεργοποιηθεί χωρίς συνταγματική μεταρρύθμιση.

Θεωρείται πιθανό ο πρόεδρος Τραμπ να πιέσει τη Γερμανία να ξοδέψει περισσότερα για την άμυνα. Σύμφωνα με τη UBS, τα καλά νέα είναι ότι η αποτυχία των Φιλελευθέρων Δημοκρατών (FDP) και του BSW της Σάρα Βάγκενκνεχτ να κερδίσουν το όριο του 5%, σημαίνει ότι είναι πιο πιθανό να έχουμε έναν δικομματικό συνασπισμό, αν και συνήθως χρειάζονται περίπου δύο μήνες για να σχηματιστεί ένας συνασπισμός. Το καλάθι των μετοχών που θα επωφεληθούν από τη δημοσιονομικής μεταρρύθμισης της UBS αυξήθηκε κατά 17% από τις αρχές του έτους (ξεπερνώντας τις επιδόσεις του Eurostoxx κατά 8%).

Εννέα επιπλέον λόγοι για overweight στάση στην Ευρώπη

1) Υπερβολική υποτίμηση. Ακόμη και τώρα, το προσαρμοσμένο ανά κλάδο P/E της Ευρώπης βρίσκεται σε σημαντικό discount της τάξης του 23% έναντι των ΗΠΑ σε μέσο όρο, σε μεγάλη απόσταση από το 7% που κινείται ιστορικά. Άλλα μέτρα το υποστηρίζουν με τη συνολική απόδοση του Stoxx 600 (μέρισμα + buybacks) 1,5% πάνω από τον S&P σε σύγκριση με ένα 20ετές πρότυπο που ήταν 0,5% κάτω από το S&P.

2) Απότομη βελτίωση στις αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή στην Ευρώπη έναντι των παγκόσμιων αγορών, η οποία δεν αντανακλάται πλήρως στις επιδόσεις.

3) Η σταθεροποίηση των ευρωπαϊκών PMI σε σχέση με το PMI νέων παραγγελιών στις ΗΠΑ και πάλι δεν αντικατοπτρίζεται πλήρως στην απόδοση. Οι PMI που ανακοινώθηκαν την Παρασκευή εμφάνισαν οριακή πτώση 0,6 στις νέες παραγγελίες σύνθετου PMI της Ευρωζώνης (ο οποίος θα είχε αυξηθεί αν δεν υπήρχε μια πολύ μεγάλη πτώση 6 μονάδων στις νέες παραγγελίες PMI γαλλικών υπηρεσιών) και πτώση 3,1 μονάδων στις νέες παραγγελίες σύνθετου PMI των ΗΠΑ – με άλλα λόγια, το χάσμα περιορίζεται.

4) Η διαφορά ΑΕΠ μεταξύ ΗΠΑ και Ευρώπης κλείνει αρκετά γρήγορα, σύμφωνα με τις προβλέψεις της UBS. Αυτό κορυφώθηκε στο 3,2% και προβλέπεται να επιβραδυνθεί στο 0,7% μέχρι το τέλος του έτους. Η UBS προέβλεψε μια μέτρια επιτάχυνση της ευρωπαϊκής ανάπτυξης στο 0,9% φέτος και 1,1% το 2026 – με την ΕΚΤ να επισημαίνει ότι μία πτώση των επιτοκίων κατά 1% προσθέτει 1% στο ΑΕΠ μετά από ένα χρόνο, καθώς το 70% του εταιρικού χρέους είναι κυμαινόμενο και το στεγαστικό χρέος κυμαινόμενο σε έξι χώρες της ΕΕ. Το 43% των κερδών της Ευρωζώνης προέρχεται από την ΕΕ (το μισό, συμπεριλαμβανομένου του Ηνωμένου Βασιλείου).

5) Το σκορ της Ευρώπης έχει ανέβει δύο θέσεις, ενώ των ΗΠΑ έχει πέσει τρεις θέσεις, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της UBS: ελκυστικότητα της Ευρώπης έχουν “ανεβεί”, ενώ αυτή των ΗΠΑ έχει “πέσει”. Οι νομισματικές συνθήκες, η οικονομική δυναμική, η αποτίμηση, η τοποθέτηση, η περιφερειακή διάθεση κινδύνου και οι μακροοικονομικές ευαισθησίες σε μακροοικονομικά σενάρια έχουν βελτιωθεί για την Ευρώπη, όπως εξηγεί, ενώ έχουν διολισθήσει για τις ΗΠΑ.

6) Οι πιθανές θετικές εκπλήξεις για το ευρωπαϊκό ΑΕΠ είναι: i) οι αμυντικές δαπάνες που τίθενται εκτός της ΔΥΕ, και ii) η κατάπαυση του πυρός στην Ουκρανία, που αποτελεί κεντρικό σενάριο για την UBS. “Αναρωτιόμαστε μήπως η ευαισθησία στην πτώση των τιμών του φυσικού αερίου έχει υποτιμηθεί, με το φυσικό αέριο και την ηλεκτρική ενέργεια να είναι σχεδόν 5% του ΔΤΚ”, τονίζει ο ελβετικός οίκος.

7) Είναι οι δασμοί ιδεολογία ή διαπραγματευτικό εργαλείο; Είναι σαφές ότι η Ευρώπη έχει κινδύνους (έκθεση στην Κίνα, ένας γενικός δασμός 10% θα μπορούσε να μειώσει την αύξηση του ΑΕΠ κατά 0,2% έως 0,7%). Είναι πιθανό ο Πρόεδρος Τραμπ να είναι διατεθειμένος να συμβιβαστεί εάν οι δασμοί σε προϊόντα των ΗΠΑ στην Ευρώπη (π.χ. αυτοκίνητα, γεωργία) μειωθούν σε επίπεδα αυτών των ΗΠΑ, καθώς και εάν η ΕΕ δαπανήσει περισσότερα για την άμυνα. Επιπλέον, σε πολλές περιπτώσεις η Ευρώπη έχει πολύ πιο τοπικές πηγές προμήθειας στις ΗΠΑ από ό,τι πριν από οκτώ χρόνια, με περίπου 17% των εσόδων της Ευρωζώνης να είναι από τις ΗΠΑ.

8) Η τοποθέτηση των επενδυτών στην Ευρώπη παραμένει μικρή παρά το γεγονός ότι η συναίνεση έχει την πεποίθηση ότι η Ευρώπη θα έχει καλύτερη απόδοση. Η UBS διαπίστωσε σε ένα ταξίδι πριν από δύο εβδομάδες στις ΗΠΑ ότι η συντριπτική πλειονότητα των επενδυτών ήταν underweight στην Ευρώπη αλλά έψαχναν ευκαιρίες να αυξήσουν την έκθεσή τους.

9) Η UBS διαπιστώνει ότι το 27% των ευρωπαϊκών εταιρειών είναι καλύτερες από τους ομοτίμους τους στις ΗΠΑ (και ως επί το πλείστον φθηνότερες) και το 11% είναι μοναδικές.” Έχουμε αυξημένες ανησυχίες για τη σχετική απόδοση των ΗΠΑ (οι επενδυτές έχουν υποτιμήσει την πιθανότητα βραδύτερης ανάπτυξης των ΗΠΑ, οι επαναγορές ως % του κεφαλαίου αγοράς επιβραδύνονται, η θέση/αισιοδοξία είναι ακραία, η δημοσιονομική θέση είναι σημαντικά χειρότερη και είμαστε πολύ πιο επιλεκτικοί στην τεχνολογία για πολλούς λόγους)”, τονίζει ο ελβετικός οίκος.