Morgan Stanley: Φθηνές οι ελληνικές τράπεζες – Αυξάνονται οι τιμές στόχοι

Σε αύξηση των τιμών στόχων των ελληνικών τραπεζών προχώρησε η Morgan Stanley, καθώς θεωρεί ότι ο κλάδος παραμένει φθηνός σε σχέση με τον ευρωπαϊκό, ενώ υπάρχουν σημαντικά περιθώρια αντιστάθμισης της ευαισθησίας στα χαμηλότερα επιτόκια.

Ειδικότερα, η Morgan Stanley αυξάνει την τιμή στόχο της Πειραιώς στα 6,14 ευρώ, από 4,96 ευρώ, για τη Eurobank στα 3,18 ευρώ, από 2,77 ευρώ προηγουμένως, για την Alpha Bank στα 2,64 ευρώ, από 2,11 ευρώ, και για την Εθνική στα 10,66 ευρώ από 9,05 ευρώ.

Όπως εξηγεί, οι ελληνικές τράπεζες είναι ευαίσθητες στα επιτόκια, αλλά επωφελούνται από τη σταθερή προοπτική αύξησης των δανείων, τα έσοδα από προμήθειες διείσδυσης και την ομαλοποίηση του Κόστους Κινδύνου. Με τις αποτιμήσεις να εξακολουθούν να είναι φθηνές, στο 6,5x σε όρους P/E με βάση τις εκτιμήσεις του 2026, η Morgan Stanley θεωρεί ότι έχουν ακόμη περισσότερα περιθώρια, καθώς με βάση την εκτίμηση ότι τα επιτόκια της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας θα φτάσουν το 1,5% το 2027, μειώνει το Κόστος Κεφαλαίου (COE) κατά 100 μονάδες βάσης.

Πώς κινούνται οι ελληνικές αποτιμήσεις

Σύμφωνα με την Morgan Stanley οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν φθηνότερες από τις τράπεζες της ΕΕ, και μια μείωση του discount δικαιολογείται από:

1) την ισχυρή προοπτική ανάπτυξης του ΑΕΠ στην Ελλάδα, στο 2,2/1,8% για το 2025-2026, έναντι 0,8/0,9% για την περιοχή της ΕΕ,

2) την ισχυρότερη αύξηση των επενδύσεων που υποστηρίζονται από το ταμείο ανάκαμψης της ΕΕ και τις ΑΞΕ που οδηγούν σε αύξηση των δανείων CAGR κατά ~7,5-8% το 2025-27 έναντι χαμηλής μονοψήφιας καθαρής αύξησης των καθαρών δανείων για την ΕΕ κατά μέσο όρο,

3) το ότι αν και οι ελληνικές τράπεζες είναι πιο ευαίσθητες στις μειώσεις επιτοκίων, υπάρχει υψηλότερη αύξηση των δανείων, ενίσχυση εσόδων από προμήθειες και συνεχιζόμενη διαρθρωτική μείωση των προβλέψεων (με τα επίπεδα NPE να εξομαλύνονται προς τα μέσα επίπεδα της ΕΕ) που υποστηρίζουν τα καθαρά έσοδα.

Κατά την Morgan Stanley οι ROA του 2025 για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι κατά μέσο όρο πάνω από 1% έναντι κάτω από 1% για τις τράπεζες της ΕΕ, ενώ το ROTE είναι σύμφωνο με τις αντίστοιχες στην ΕΕ το 2025, αλλά χαμηλότερο το 2026 λόγω χαμηλότερης μόχλευσης.

Πώς συγκρίνεται η καθοδήγηση 2025-27 με τη συναίνεση;

Τα επιχειρηματικά σχέδια των ελληνικών τραπεζικών διοικήσεων υποδηλώνουν ότι η συμπίεση του επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) λόγω περικοπών επιτοκίων αντισταθμίζεται εξ ολοκλήρου από την αύξηση των δανείων (+7,5-8%), την αύξηση των προμηθειών (+8%) και το χαμηλότερο COR (πάνω από 10 μονάδες βάσης) έως το 2027.

Η μέση καθοδήγηση προϋποθέτει 2% επιτόκια της ΕΚΤ έως το 2027, σύμφωνα με τα τρέχοντα τεκμαρτά επίπεδα της αγοράς. Με βάση αυτό, η καθοδήγηση είναι πάνω από τη συναίνεση περισσότερο στην Alpha Bank έως το 2027.

Παρόλα αυτά, η Morgan Stanley αυξάνουμε την υπόθεση του επιτοκίου της ΕΚΤ για το 2027 κατά 50 μονάδες βάσης στο 1,5%, ενώ συνυπολογίζοντας το σχέδιο δαπανών 1 τρισεκατομμυρίου ευρώ της Γερμανίας για αμυντικές δαπάνες και υποδομές, οι προοπτικές ανάπτυξης για όλη την Ευρώπη βελτιώνονται και μειώνεται ο κίνδυνος η ΕΚΤ να χρειαστεί να μειώσει τα επιτόκια σημαντικά κάτω από τα ουδέτερα επίπεδα.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Morgan Stanley αυξάνει την εκτίμηση για αύξηση των εσόδων από προμήθειες έως το 2027 για τις ελληνικές τράπεζες και μειώνει το COR. Για να αντικατοπτρίσει την κυκλική ανάκαμψη στην Ευρώπη, μειώνει τις υποθέσεις κόστους ιδίων κεφαλαίων κατά 100 μονάδες βάσης σε ~12% κατά μέσο όρο, παραμένοντας ~100 μονάδες βάσης πάνω από τον μέσο όρο των τραπεζών της ΕΕ για τις ελληνικές τράπεζες.

Με βάση τα παραπάνω, οι εκτιμήσεις της Morgan Stanley για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) αυξάνονται μεταξύ 1-6% κατά μέσο όρο το 2025-26 και οι εκτιμήσεις της για το 2027 αυξάνονται κατά ~16% κατά μέσο όρο. Οι βασικοί στόχοι τιμών αυξάνονται κατά ~21% κατά μέσο όρο.