Wall Street: Τα ιδιωτικά δωμάτια των σκοτεινών δεξαμενών – Οι συναλλαγές πίσω από τα φώτα του ταμπλό

Μεγαλύτερο σκοτάδι στις διαβόητες σκοτεινές δεξαμενές (dark pools) της Wall Street έρχονται να προσθέσουν τα ιδιωτικά δωμάτια (private rooms) που γνωρίζουν άνθηση, σύμφωνα με έρευνα του Bloomberg.

Οι σκοτεινές δεξαμενές είναι πλατφόρμες εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών. Πήραν την ονομασία τους ακριβώς επειδή οι συναλλαγές γίνονται μακριά από τα «φώτα» του ταμπλό της Wall Street.  Αυτό συμβάλλει στην αποφυγή διαρροής λεπτομερειών εντολών στην ευρύτερη αγορά και στην πρόκληση δυσμενών κινήσεων των τιμών πριν από την εκτέλεσή τους. Υπάρχει όμως και ένα μειονέκτημα: μια δεξαμενή είναι ανοικτή σε οποιονδήποτε και οι επιχειρήσεις που βρίσκονται μέσα σε αυτήν δεν γνωρίζουν ποτέ ποιος είναι ο αντισυμβαλλόμενος τους σε κάθε συναλλαγή.  Τα ιδιωτικά δωμάτια μπορούν να είναι ακόμη πιο διακριτικά.

Τα ιδιωτικά δωμάτια

Μια διαμάχη εδώ και μια δεκαετία είχε ως αποτέλεσμα να ρυθμιστούν σε ένα βαθμό οι πλατφόρμες. Ωστόσο βρέθηκε ο τρόπος να γίνει πιο αδιαφανής ο τρόπος αγοράς και πώλησης μετοχών. Δημιούργησαν τα ιδιωτικά δωμάτια, κλειστούς χώρους που παίρνουν το βασικό πλεονέκτημα της σκοτεινής δεξαμενής, τη δυνατότητα δηλαδή απόκρυψης μεγάλων συμφωνιών μετοχών ώστε να μην επηρεάζουν τις τιμές και προσθέτουν αποκλειστικότητα, καθορίζοντας ακριβώς ποιος μπορεί να συμμετάσχει σε οποιαδήποτε συναλλαγή.

Περισσότερες από τις μισές χρηματιστηριακές συναλλαγές στις ΗΠΑ πραγματοποιούνται πλέον μακριά από τα δημόσια χρηματιστήρια

Οι αίθουσες που δημιουργούνται στο πλαίσιο των ίδιων των dark pools, είναι ανεξάρτητες μεταξύ τους και η καθεμία είναι αόρατη σε όποιον δεν έχει προσκληθεί, εγείροντας ερωτήματα τόσο για τη διαφάνεια όσο και για τον κατακερματισμό της αγοράς. Όμως, καθώς περισσότερες από τις μισές χρηματιστηριακές συναλλαγές στις ΗΠΑ πραγματοποιούνται πλέον μακριά από τα δημόσια χρηματιστήρια, έχουν μεγάλη ζήτηση από επιχειρήσεις που επιθυμούν να επιλέξουν με ποιους συνεργάζονται, συχνά για να τις βοηθήσουν να εκτελέσουν πιο αποτελεσματικά μεμονωμένες εντολές.

Ωστόσο δεν υπάρχουν πληροφορίες πόσα ιδιωτικά δωμάτια υπάρχουν ή πόση δραστηριότητα κινείται μέσω αυτών. Οι εταιρείες που διαχειρίζονται εναλλακτικά συστήματα συναλλαγών ή ATS,  ο επίσημος όρος για τα dark pools, υποστηρίζουν ότι αφορά ένα μειοψηφικό μερίδιο του όγκου τους, προς το παρόν.

Διαπιστώνουν όμως ταχεία υιοθέτηση από όλους τους παίκτες της Wall Street. Xρηματιστές,διαπραγματευτές, market makers μέχρι hedge funds και διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων αναζητούν την διακριτικότητα σε τέτοιο βαθμό που οι όγκοι ιδιωτικού δωματίου σε ένα μεγάλο ATS, το  Stamford, Connecticut με έδρα την IntelligentCross, τώρα επισκιάζουν τη συνολική συναλλακτική δραστηριότητα σε εννέα αντίπαλους χειριστές dark-pool.

«Πρόκειται για την διαχείριση ελέγχου, με ποια ρευστότητα θέλει να αλληλεπιδράσει ένας χρηματιστής για να επιτύχει καλύτερη ποιότητα εκτέλεσης» υποστηρίζει ο Roman Ginis, διευθύνων σύμβουλος της Imperative Execution, της μητρικής εταιρείας της IntelligentCross.

Η περίπτωση της χρηματιστηριακής CastleOak Securities

Υπάρχουν αμέτρητοι λόγοι για τους οποίους οι χρήστες επιλέγουν ιδιωτικά δωμάτια. Χαρακτηριστική είναι η περίπτωση της CastleOak Securities,χρηματιστηριακής εταιρείας που εδρεύει στη Νέα Υόρκη και διοικείται από μειοψηφίες. Η εταιρεία θέλει να συναλλάσσεται με επιχειρήσεις με παρόμοιο τρόπο σκέψης, οπότε χρησιμοποιεί ένα ιδιωτικό δωμάτιο που παρέχεται από τον διαχειριστή ATS OneChronos.

Το OneChronos είναι πλέον ο τρίτος πιο συχνά χρησιμοποιούμενος τόπος διαπραγμάτευσης, πίσω μόνο από το Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης και τον Nasdaq

Ο Carlos Cabana, επικεφαλής πωλήσεων και συναλλαγών μετοχών στην CastleOak, ονομάζει την αίθουσα «πισίνα ποικιλομορφίας», επειδή οι συμμετέχοντες είναι όλες οι χρηματιστηριακές εταιρείες που λειτουργούν με μειονότητες. Ενώ σε αυτή την περίπτωση η CastleOak δεν γνωρίζει συγκεκριμένα ποιος βρίσκεται στην άλλη πλευρά κάθε συναλλαγής, γνωρίζει ότι θα είναι ένας από τους περίπου 10 αντισυμβαλλόμενους που πληρούν ορισμένα κριτήρια επιλεξιμότητας που σχετίζονται με την ιδιοκτησία και τους επενδυτικούς στόχους.

«Σκεφτείτε το σαν ένα διαμέρισμα που φιλοξενεί ένα πάρτι και υπάρχει ένας σκοπός για το πάρτι μόνο για προσκεκλημένους» λέει ο Cabana.

Χάρη στην αυξανόμενη χρήση της δεξαμενής ποικιλομορφίας από την CastleOak, το OneChronos είναι πλέον ο τρίτος πιο συχνά χρησιμοποιούμενος τόπος διαπραγμάτευσης, πίσω μόνο από το Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης και τον Nasdaq, λέει ο Cabana.

Η ιστορία των ιδιωτικών δωματίων

Η ανάπτυξη των ιδιωτικών αιθουσών επιταχύνθηκε καθώς οι χρηματιστηριακές συναλλαγές απομακρύνθηκαν από τα δημόσια χρηματιστήρια. Η εξωχρηματιστηριακή δραστηριότητα αυξάνεται εδώ και χρόνια στις ΗΠΑ. Τώρα συχνά αντιπροσωπεύει περισσότερο από το ήμισυ του συνολικού καταγεγραμμένου όγκου.

Οι ιδιωτικές αίθουσες εμφανίστηκαν στην εταιρεία ATS LeveL  πριν από 18 χρόνια.

Μετά από αιτήματα των δικών της πελατών, η IntelligentCross άρχισε να προσφέρει τη δική της εκδοχή των ιδιωτικών δωματίων πριν από περίπου ενάμιση χρόνο, και η OneChronos προσχώρησε στο πάρτι πέρυσι.

Τα ιδιωτικά δωμάτια δεν χρειάζονται γενικά στις μεγάλες τράπεζες ή τους χρηματιστές που διαθέτουν τους πόρους για να δημιουργήσουν το δικό τους ATS ή τις λεγόμενες πλατφόρμες ενός εμπόρου. Αυτό είναι ένα άλλο είδος εξωχρηματιστηριακού χώρου συναλλαγών, όπου ο φορέας εκμετάλλευσης είναι πάντα ο αντισυμβαλλόμενος σε κάθε συναλλαγή.

Αλλά για τους μικρότερους παίκτες, είναι πολύ ακριβό και δυσκίνητο να δημιουργήσουν και να διαχειριστούν ένα ATS ή SDP, να ανταποκριθούν στις σχετικές κανονιστικές απαιτήσεις υποβολής εκθέσεων και να δημιουργήσουν τις απαραίτητες συνδέσεις. Η διευθέτηση μιας ιδιωτικής αίθουσας σε ένα καθιερωμένο ATS είναι μια λύση.

Η ρευστότητα φάντασμα

Ίσως η μεγαλύτερη κριτική για τα ιδιωτικά δωμάτια είναι ότι δημιουργούν ρευστότητα-φάντασμα, επειδή οι συναλλαγές που λαμβάνουν χώρα μέσα σε ένα δωμάτιο απλώς συνυπολογίζονται στη συνολική δραστηριότητα που αναφέρεται από τη μητρική εταιρεία dark pool. Αυτό δημιουργεί μια παραπλανητική εικόνα για όποιον προσπαθεί να εκτιμήσει το βάθος της αγοράς, καθώς οι αναφερόμενοι όγκοι συναλλαγών περιλαμβάνουν δραστηριότητες που δεν είναι διαθέσιμες σε όσους βρίσκονται εκτός του δωματίου.

Οι ATS είναι ρυθμιζόμενοι χώροι διαπραγμάτευσης, που εποπτεύονται από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, η οποία το 2018 ενίσχυσε την εποπτεία της επί των εν λόγω χώρων επιβάλλοντας νέες απαιτήσεις γνωστοποίησης. Κάθε dark pool πρέπει πλέον να καταθέτει ένα έντυπο, το ATS-N, το οποίο παρέχει μια επισκόπηση σχετικά με τους συγκεκριμένους μηχανισμούς διαπραγμάτευσης στην πλατφόρμα του.

Αυτά τα δημόσια διαθέσιμα έντυπα αναφέρονται σε διάφορες λεπτομέρειες, συμπεριλαμβανομένου του κατά πόσον υπάρχουν ιδιωτικά δωμάτια. Αλλά δεν λένε πόσα υπάρχουν ή ποιος βρίσκεται σε αυτά, και η διαφορετική γλώσσα και τα επίπεδα γνωστοποίησης που χρησιμοποιούνται σημαίνουν ότι μπορεί μερικές φορές να είναι δύσκολο να προσδιοριστεί αν μια ATS φιλοξενεί  δωμάτια.

«Δεν υπάρχουν κανόνες που να υποχρεώνουν τις ATS να αποκαλύπτουν την ταυτότητα των δωματίων ενός εμπόρου ή τον όγκο τους», έγραψε ο Larry Tabb, επικεφαλής της δομής της αγοράς στο Bloomberg Intelligence, σε σημείωμά του τον Μάιο. Η Ρυθμιστική Αρχή Χρηματοοικονομικής Βιομηχανίας «κάνει καλή δουλειά με την αναφορά του όγκου των ATS σε βάση μετά την εκτέλεση. Ωστόσο, δεν υπάρχουν κανόνες που να βοηθούν τους αναλυτές ή τους χρήστες που επιθυμούν να αναλύσουν το ποσοστό του όγκου του ATS που εκτελείται στην ανοικτή δεξαμενή έναντι της ιδιωτικής αίθουσας, ή τον όγκο που εκτελείται με τη χρήση στρατηγικών τμηματοποίησης», έγραψε.