Goldman Sachs: Τι θα φέρει σε Eurobank και Πειραιώς μια κατάπαυση του πυρός μεταξύ Ρωσίας και Ουκρανίας

Μπορεί ακόμη να μη έχει αποκρυσταλλωθεί η επόμενη ημέρα των διαπραγματεύσεων για μια  συμφωνία κατάπαυσης του πυρός μεταξύ Ρωσίας και Ουκρανίας, ωστόσο η Goldman Sachs επιχειρεί μια πρώτη ανάγνωση των διεργασιών προκειμένου να αξιολογήσει τον πιθανό αντίκτυπο μιας τέτοιας εξέλιξης στον τραπεζικό κλάδο της περιοχής CEEMEA/CEE (Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής).

Όπως ξεκαθαρίζει στην αρχή της ανάλυσής της, ενώ οι λεπτομέρειες παραμένουν αβέβαιες, ορισμένοι επενδυτές με τους οποίους μίλησε έχουν αρχίσει να αξιολογούν τον πιθανό αντίκτυπο μιας πιθανής κατάπαυσης του πυρός στις μετοχές στην περιοχή CEEMEA/CEE. Αν και υπάρχουν πολλά άγνωστα σημεία, σύμφωνα με την ανάλυσή της, το κόστος μετοχικού κεφαλαίου των τραπεζών της Ουγγαρίας, της Πολωνίας και του Καζακστάν επηρεάστηκε περισσότερο από το 2022 και τα τρέχοντα επίπεδα του κόστους κεφαλαίου (CoE) αυτών των τραπεζών να παραμένουν υψηλότερα σε σχέση με τα επίπεδα του 2020-2021 σε σύγκριση με άλλες τράπεζες στην κάλυψή μας.

Αυτό συσχετίζεται με τις αντίστοιχες επιπτώσεις της σύγκρουσης στο μακροοικονομικό πεδίο. Από τις 17 τραπεζικές μετοχές που καλύτερη η επενδυτική στην περιοχή CEE/CEEMEA, έχει αξιολόγηση αγοράς στην OTP Bank στην Ουγγαρία, στην PKO BP στην Πολωνία, στη Halyk Bank στο Καζακστάν, στην Akbank/Yapi Kredi στην Τουρκία και στις Alpha/Πειραιώς/Εθνική στην Ελλάδα.

Ο Ρώσος πρόεδρος εμμένει στις απαιτήσεις του προκειμένου να συμφωνήσει σε τερματισμό του πολέμου

Τα δεδομένα

Στο πλαίσιο της ανάλυσης, η Goldman Sachs λαμβάνει υπόψιν τέσσερα δεδομένα:

(1) Σύμφωνα με τους οικονομολόγους της, οι εμπορικές ροές της περιοχής CEE και της Τουρκίας ήταν από τις πιο επηρεασμένες παγκοσμίως κατά την έναρξη της σύγκρουσης Ρωσίας-Ουκρανίας το 2022. Μια συνολική συμφωνία κατάπαυσης του πυρός θα μπορούσε ενδεχομένως να αναστρέψει ορισμένες από τις επιπτώσεις.

(2) Οι αναλυτές εμπορευμάτων πιστεύουν ότι ένα σενάριο αυξημένης προμήθειας φυσικού αερίου στην Ευρώπη μπορεί να οδηγήσει σε πτώση των ευρωπαϊκών τιμών ηλεκτρικής ενέργειας. Κατά την άποψή τους, υπάρχει μια σημαντική προσαρμογή του πληθωρισμού της CEE προς τις τιμές της ενέργειας.

Ως εκ τούτου, πιστεύουν ότι μια πτώση των ευρωπαϊκών τιμών της ενέργειας πιθανότατα θα συνεπαγόταν σημαντικά χαμηλότερο πληθωρισμό στην περιοχή CEE, η οποία θα μπορούσε να αυξήσει τις προοπτικές για πιο ουσιαστικές μειώσεις επιτοκίων βραχυπρόθεσμα από τις τρέχουσες τιμές της αγοράς.

(3) Τα επίπεδα CοE των τραπεζών στην Ουγγαρία, την Πολωνία και το Καζακστάν παραμένουν υψηλά σε σύγκριση με το 2021. Το CοE των τσεχικών τραπεζών έχει επιστρέψει κοντά στο επίπεδο του 2021. Η δυναμική του CοE των τραπεζών Ελλάδας/Τουρκίας, κατά την άποψη της Goldman Sachs, εξηγείται περισσότερο από ιδιόρρυθμους παράγοντες.

(4) Στο πλαίσιο της κάλυψής της, μόνο η OTP Bank έχει σημαντική έκθεση στη Ρωσία και την Ουκρανία: περίπου 13%/ 4% των κερδών και περίπου 5%/3% του ενεργητικού από το 2024, αντίστοιχα. Επίσης, ο Όμιλος OTP κατέχει 135 δισ. HUF ρωσικών ομολόγων (εντός των οποίων 98,5 δισ. HUF καλύπτονται με προβλέψεις ίσες με περίπου 9% των κερδών της OTP για το 2024). Άλλες τράπεζες στην κάλυψή της έχουν ελάχιστη έκθεση σε αυτές τις περιοχές, κυρίως μέσω διατραπεζικών δεσμεύσεων ή τίτλων.

Εμπορικές σχέσεις

Οι αναλυτές της GS εξέτασαν πρόσφατα πόσο η κάθε χώρα διεξάγει εμπόριο με τη Ρωσία και την Ουκρανία, λαμβάνοντας υπόψη δύο διαστάσεις: (1) το άμεσο επίπεδο εμπορίου κάθε χώρας (ως % του ΑΕΠ) με τις δύο χώρες και (2) τη «σύνθεση του εμπορίου» (π.χ. οι χώρες ανταγωνίζονται άμεσα τη Ρωσία και την Ουκρανία ή είναι συμπληρωματικές οι εμπορικές ροές τους).

Έτσι, η GS καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι χώρες που υπέστησαν το μεγαλύτερο πλήγμα μετά την πλήρους κλίμακας εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία το 2022 ήταν αυτές στην επάνω αριστερή γωνία του παρακάτω διαγράμματος, συμπεριλαμβανομένης της Ουγγαρίας, της Τσεχίας, της Πολωνίας, ακολουθούμενες από την Τουρκία και την Ελλάδα.

Τιμές φυσικού αερίου

Επίσης, η περιοχή CEE θα μπορούσε να ωφεληθεί από μια σημαντική πτώση των ευρωπαϊκών τιμών ενέργειας που θα μπορούσε να φέρει το τέλος του πολέμου στην Ουκρανία. Η GS εκτιμά ότι η επανέναρξη των ροών ρωσικού φυσικού αερίου μέσω της Ουκρανίας θα μπορούσε να οδηγήσει σε πτώση 15-50% στις τιμές του φυσικού αερίου TTF και να ωθήσει τις ευρωπαϊκές τιμές ηλεκτρικής ενέργειας χαμηλότερα.

Ενώ η άμεση συνάφεια του φυσικού αερίου και άλλων ενεργειακών εμπορευμάτων ποικίλλει ανά περιοχή, δεδομένης της πολύ υψηλότερης σχέσης του πληθωρισμού της CEE προς την ενέργεια, μια σημαντική πτώση των ευρωπαϊκών τιμών ενέργειας πιθανότατα θα σήμαινε σημαντικά χαμηλότερη πορεία πληθωρισμού στην περιοχή.

Αυτό, μαζί με τη σχετική ισχύ του συναλλάγματος CEE, θα μπορούσε να αυξήσει τις προοπτικές για πιο ουσιαστικές μειώσεις επιτοκίων σε ολόκληρη την περιοχή από ό,τι αυτή τη στιγμή τιμολογείται βραχυπρόθεσμα (Πολωνία, Ουγγαρία, Τσεχική Δημοκρατία).

Τι έκθεση έχουν οι τράπεζες στη Ρωσία και την Ουκρανία;

Στο πλαίσιο της κάλυψης της Goldman Sachs, μόνο η OTP Bank έχει ουσιαστική άμεση έκθεση τόσο στη Ρωσία όσο και στην Ουκρανία. Οι περισσότερες άλλες τράπεζες έχουν ελάχιστη έκθεση όσον αφορά τα διατραπεζικά περιουσιακά στοιχεία/υποχρεώσεις ή τίτλους.

Ο Όμιλος OTP (σύσταση Buy) έχει τη μεγαλύτερη έκθεση, με περίπου 13%/4% των κερδών και 5%/3% των περιουσιακών στοιχείων που προέρχονται από τη Ρωσία και την Ουκρανία, αντίστοιχα. Επιπλέον, κατέχει περίπου 135 δισ. HUF ρωσικών ομολόγων (εντός των οποίων 98,5 δισ. HUF καλύπτονται με προβλέψεις ίσες με περίπου 9% των κερδών της OTP για το 2024).

Η PKO BP (σύσταση Buy) κατέχει τον όμιλο Kredobank στην Ουκρανία, ο οποίος απέφερε 93 εκατ. PLN καθαρά κέρδη το 2024 και 5,1 δισ. PLN ίδια κεφάλαια (που αντιστοιχεί σε περίπου 1% των καθαρών κερδών και ιδίων κεφαλαίων του ομίλου). Τα ανοίγματα λιανικής που χορηγήθηκαν σε Ρώσους, Λευκορώσους ή Ουκρανούς υπηκόους ανέρχονταν σε 140 εκατ. PLN στις 24 Δεκεμβρίου και ταξινομήθηκαν στο στάδιο 2 (0,05% του ακαθάριστου χαρτοφυλακίου δανείων).

Η Bank Pekao (σύσταση neutral), από το 2024, η έκθεση του ισολογισμού σε χώρες που εμπλέκονται στη σύγκρουση ανερχόταν σε 91 εκατ. PLN (που αντιπροσωπεύει το 0,05% της συνολικής έκθεσης του ομίλου).

Η Halyk Bank (σύσταση Buy), από το 2023 είχε ακαθάριστο/καθαρό κίνδυνο 45,8 δισ. KZT/8,9 δισ. KZT σε σχέση με ρωσικούς τίτλους και τράπεζες. Αυτό συνεπάγεται ότι οι προβλέψεις (διαφορά μεταξύ ακαθάριστου και καθαρού) που κατανέμονται για αυτό το άνοιγμα είναι ίσες με περίπου 4,5% του καθαρού εισοδήματος του ομίλου το 2024.

Στη Eurobank (σύσταση Ουδέτερη), στις 31 Δεκεμβρίου 2024, η ονομαστική αξία των ρωσικών δανειακών ανοιγμάτων του Ομίλου, τα οποία έχουν ταξινομηθεί ως πιστωτικά απομειωμένα, ανερχόταν σε 39 εκατ. ευρώ, με πρόβλεψη απομείωσης 7 εκατ. ευρώ.

Η Πειραιώς (σύσταση Buy) κατέγραψε συνολικά καθαρά έσοδα 13 εκατ. ευρώ από ανοίγματα στην Ουκρανία (ίσο με περίπου 0,5% των καθαρών εσόδων του ομίλου) το 2024.