Το χάος των δασμών αφήνει το σημάδι του στο κόστος του αμερικανικού χρέους

Είναι πολύ νωρίς για να πούμε αν το πρόσφατο ξεπούλημα του κρατικού χρέους των ΗΠΑ αντανακλά μια έξοδο των επενδυτών από το εξωτερικό. Ωστόσο, υπάρχουν πρώιμες ενδείξεις ότι κάτι είναι σε εξέλιξη. Η απόλυτη κλίμακα των πιθανών μελλοντικών κινήσεων το καθιστά  ένα σενάριο που οι επενδυτές  και ο θείος Σαμ  πρέπει να εξετάσουν.

Το 10ετές ομόλογο του αμερικανικού δημοσίου διαπραγματευόταν με απόδοση 4,44% αργά το πρωί της Δευτέρας στην Ευρώπη. Αυτό είναι ελαφρώς χαμηλότερο από το επίπεδο του 4,5% στο οποίο έκλεισε την Παρασκευή, αλλά εξακολουθεί να είναι πολύ πάνω από τα επίπεδα κάτω του 4% που παρατηρήθηκαν μόλις στις 4 Απριλίου. Την περασμένη εβδομάδα σημειώθηκε η μεγαλύτερη εβδομαδιαία άνοδος της απόδοσης του 10ετούς ομολόγου, η οποία αντιστοιχεί σε χαμηλότερη τιμή, εδώ και περισσότερα από 20 χρόνια.

Είναι κάπως περίεργο το γεγονός ότι το κατεξοχήν περιουσιακό στοιχείο χωρίς κίνδυνο στον κόσμο έχει μάλλον αποδυναμωθεί παρά ενισχυθεί κατά τη διάρκεια της πρόσφατης αναταραχής που προκλήθηκε από την ανακοίνωση του Προέδρου Ντόναλντ Τραμπ στις 2 Απριλίου για την επιβολή δασμών κατά παραγγελία στους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ. Θεωρητικά, η υψηλότερη μακροπρόθεσμα οικονομική ανάπτυξη ή ο πληθωρισμός θα δικαιολογούσαν την αύξηση του κόστους δανεισμού. Αυτό φαίνεται απίθανο στην προκειμένη περίπτωση. Το μικρότερο παγκόσμιο εμπόριο θα επιβαρύνει την ανάπτυξη, ενώ οι πιο μακροπρόθεσμες μετρήσεις των προσδοκιών της αγοράς για τον πληθωρισμό, όπως το 10ετές επιτόκιο breakeven, υποχώρησαν ελαφρώς τον Απρίλιο.

Οι αναγκαστικές πωλήσεις από τα υπερδανεισμένα hedge funds δεν βοήθησαν. Εάν αυτό οδηγήσει σε μια εκτός τάξης αγορά κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ, ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Τζερόμ Πάουελ, θα μπορούσε να παρέμβει με έκτακτες αγορές περιουσιακών στοιχείων, όπως ακριβώς έκανε η Τράπεζα της Αγγλίας κατά τη διάρκεια της κρίσης στην αγορά ομολόγων του Ηνωμένου Βασιλείου το 2022.

Ένα αναμφισβήτητα πιο τρομακτικό ενδεχόμενο από την πλευρά της αμερικανικής κυβέρνησης είναι ότι το χάος στην εμπορική πολιτική έχει τρομάξει τους επενδυτές στο εξωτερικό όσον αφορά τα αμερικανικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία. Οι επίσημες ανακοινώσεις στοιχείων είναι αργές, οπότε υπάρχουν μόνο έμμεσες αποδείξεις μέχρι στιγμής. Αλλά το γεγονός ότι το δολάριο ΗΠΑ έχει αποδυναμωθεί κατά σχεδόν 5% τον Απρίλιο έναντι ενός καλαθιού νομισμάτων των εμπορικών εταίρων των ΗΠΑ ακόμη και όταν η απόδοση που προσφέρεται στους αγοραστές κρατικών ομολόγων αυξήθηκε υποδηλώνει πιέσεις πώλησης για περιουσιακά στοιχεία που εκφράζονται σε δολάρια. Άλλα τυπικά ασφαλή καταφύγια, όπως τα γερμανικά, ελβετικά και ιαπωνικά κρατικά ομόλογα, κινήθηκαν προς την αντίθετη κατεύθυνση από το αμερικανικό δημόσιο χρέος.

Οι διεθνείς διαχειριστές κεφαλαίων από τα ολλανδικά συνταξιοδοτικά ταμεία μέχρι την κινεζική κυβέρνηση και τους ιαπωνικούς ασφαλιστές  κατείχαν συλλογικά κρατικά ομόλογα αξίας περίπου 8,5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων τον Ιανουάριο, σύμφωνα με τα στοιχεία της αμερικανικής κυβέρνησης  ή το 30% της πιο πρόσφατης εκτίμησης της SIFMA, της συνολικής αξίας των τίτλων που κυκλοφορούν. Εάν οι παγκόσμιοι επενδυτές μειώσουν τις κατανομές τους, οι αποδόσεις έχουν πολύ δρόμο για να αυξηθούν.

Οι ξένοι έχουν επίσης επενδύσει στις αμερικανικές μετοχές τα τελευταία χρόνια. Οι αναλυτές της UBS υπολόγισαν πρόσφατα ότι μια μείωση κατά 5% των αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων των μη Αμερικανών επενδυτών, τόσο σε ομόλογα όσο και σε μετοχές, θα μπορούσε να δημιουργήσει πίεση πώλησης περίπου 700 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Αυτό ισοδυναμεί με τα δύο τρίτα του ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ και θα έκανε την πρόσφατη αναταραχή να μοιάζει με παιδικό παιχνίδι.

Ειδήσεις πλαισίου

Τα 10ετή κρατικά ομόλογα των Ηνωμένων Πολιτειών διαπραγματεύονταν με απόδοση 4,44% στις 1038 GMT στις 14 Απριλίου, ελάχιστα χαμηλότερα από το 4,49% όταν έκλεισαν οι αμερικανικές αγορές στις 11 Απριλίου, σύμφωνα με τα στοιχεία της LSEG. Η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου ήταν μικρότερη από 4% μόλις στις 4 Απριλίου.

Ο δείκτης δολαρίου ΗΠΑ, ο οποίος μετρά την ισχύ του δολαρίου έναντι μιας σειράς νομισμάτων εμπορικών εταίρων, βρισκόταν στο 99,44 στις 14 Απριλίου, σημειώνοντας πτώση 4,6% από την 1η Απριλίου.